下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中金公司
研究员：林思婕/赖晟炜
我们估计公司2H25 翻台同比基本持平，成本费用优化好于预期，整体盈利仍有韧性。此外建议关注新品牌潜力。
评论
多项措施推动同店改善，我们预计2H25 翻台环比提升、同比稳定。2H25 公司持续践行“不一样的海底捞”策略以推动同店改善，如打造场景化主题门店（截至10 月底，全国已有夜宵场景门店超50 家）和强化产品创新（所有门店已上线鲜切品类）。回顾下半年，餐饮大环境尚未看到拐点，但受益于基数回落和公司经营调整举措成效兑现，我们估计海底捞品牌翻台率环比1H25提升、同比基本持平。此外我们估计H2 客单价同比基本稳定。
成本费用优化好于预期，整体盈利仍有韧性。受部分原材料成本上升、鲜切产品毛利率较低和公司主动让利等因素影响，我们预计H2 毛利率同比下降、但环比有望提升；精细化管理效率提升有望带动H2 员工成本环比下降；此外折摊费用率下降趋势延续。我们预计H2 利润率有望较H1 低位明显回升，公司指引长期良性可持续的利润率约为10%。
优化新品牌发展策略，关注后续潜力。公司不断优化新品牌发展策略，下半年在原“自下而上”提报基础上新增总部管理人员“自上而下”提报方式（已开业如鮨寿司等），且公司计划1Q26系统评估新品牌情况并确定后续各品牌发展方向，我们认为有望提升新品牌发展效率和优化资源配置。目前已有一定体量的新品牌包括焰请烤肉铺子（预计25 年新开80-90 家）、举高高自助小火锅（截至10 月底在二三线城市已布局20-30 家门店）等。此外公司对主品牌开店仍相对谨慎，预计维持同比中单位数百分比开店增速（我们估计7-11 月主品牌新开43 家、关闭42 家）。
盈利预测与估值
考虑成本费用优化超预期，上调25/26 年归母净利润6%/7%至40.1 亿元和47.1 亿元。当前股价对应25/26 年P/E 19 倍/16倍。维持跑赢行业评级。上调目标价6%至17 港元，对应25/26年P/E 22 倍/18 倍，上行空间15%。
风险
翻台不及预期；开店低于预期或关店超预期；新品牌发展受阻。