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机构：招商证券
研究员：丁浙川/李星馨
控股股东计划增持公司股份。公司2025 年12 月12 日公告，控股股东余惠勇先生计划在未来12 个月内增持不超过1000 万股H 股；目前余惠勇先生及其控制实体持有公司7.36 亿股H 股，占公司已发行股份约36.8%；控股股东增持充分彰显其对公司发展的长期信心。
公司推出股权激励计划，进一步绑定核心团队，彰显发展信心。公司2025年12 月1 日公告，向14 名员工授予1.5 亿份受限制股份单位，对应1.5 亿股股份，占公司已发行股份总数的约8.27%；本次授出后，公司剩余可授股份为3138 千万股。本次股权激励的授予价格为每股1.8 港元；归属日期为2029 年4 月30 日（若为非营业日则顺延）。据公告，公司本次股权激励计划主要为了进一步建立、健全公司长效激励与约束机制，吸引优秀人才，并充分调动公司高管团队及核心骨干的积极性，使承授人利益与公司利益及股东利益一致。归属条件方面，实际归属情况与公司受限制股份单位计划激励归属考核办法规定及奖励协议约定的绩效考核归属条件挂钩，需满足公司层面和员工个人层面的绩效考核目标，包括公司业务增长、关键绩效指标（与宏观经济、行业状况挂钩）以及员工个人表现评估。此外，若员工因重大违规行为（如被起诉、泄露机密、财务造假等）被终止雇佣，未归属的股份单位将立即失效。公司未提供任何财务援助以协助员工购买股份。
投资建议。公司当前处在战略调整期，积极推进战略升级蓄力长期成长，有望逐步恢复同店增长并提升开店节奏，看好公司长期成长空间。近期公司发布股权激励计划有望绑定优秀人才强化激励；管理层增持亦彰显信心。由于公司2025 年开店及同店表现均有所承压，调整公司25E/26E/27E 经调净利润预测分别为-3.6 亿/0.2 亿/0.7 亿，调整为“增持”投资评级。
风险提示：开店不及预期、同店增速不及预期、竞争加剧。