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机构：方正证券
研究员：陈立/王嵩
销售金额位列全国前十，土储规模充足。2025 年1-11 月，公司实现945.30亿元的全口径销售额，相较于2024 年同期下降7.3%，主要受推盘节奏的影响。截至2025 年12 月，杭州十区全年涉宅用地成交金额为1420.8 亿元，其中滨江集团以超470 亿元拿地金额、23 宗拿地及合作项目，坐稳杭州土拍首位，也为公司补充了大量土储。
债务结构逐渐优化，融资成本不断下降。截至2025 年上半年，公司权益有息负债265.06 亿元，较2025 年初下降近40 亿元，公司并表有息负债规模333.52 亿元，较2024 年末下降40.83 亿元，其中银行贷款占比83.9%，直接融资占比16.1%，债务结构清晰。扣除预收款后的资产负债率为57.8%，净负债率为7.03%。债务期限构成上，短期债务为94.08 亿元，占比仅为28%，低于期末货币资金（295 亿元），现金短债比为3.14 倍，可有效覆盖短期债务。截至2025 年6 月，公司平均融资成本为3.1%，较2024 年年末下降0.3个百分点。融资成本持续下降，充分反映了市场对公司优秀的资产价值、强大的经营能力和优质的公司信誉的高度认可。
投资建议：公司作为民营企业龙头，土地储备丰富，现金流充足，我们预测2025-2027 年营收达751.71 亿元/783.92 亿元/826.37 亿元，同比增长8.70%/4.29%/5.41%；2025-2027 年归母净利润为30.70 亿元/37.26 亿元/46.91 亿元，同比增长20.58%/21.39%/25.89%；2025-2027 年PE 倍数为9.94/8.19/6.51 倍。我们选取地产开发龙头公司保利发展、招商蛇口和华发股份为可比公司。滨江集团2025 年PE 估值为9.94 倍，低于可比公司均值。维持“推荐”评级。
风险提示：杭州市场回暖不及预期；公司销售不及预期；信心修复不及预期。