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机构：国信证券
研究员：唐旭霞/贾济恺
公司2025 进入新纪元。公司发展历程整体可分为五个阶段，经历了沉潜和发展；2025 年，智能化整合叠加新能源再进化，公司迈入新阶段。公司研发体系变革，由传统的项目导向转化为研发平台赋能，2025 年在此基础上又将芜湖研发中心、大卓智驾、雄狮科技三大智能化平台整合为“智能化中心”；纯电领域，公司在车展上发布了QQ 概念车，将重启经典产品线；混动领域，公司新品A9L 采用新设计理念，上市成为爆款；出海方面，公司加强海外布局，顺利进军欧洲市场。
国内市场，公司混动产品二次发力，子品牌战略清晰。公司混动产品销量高速增长，渗透率快速爬升，但是整体新能源渗透率较行业仍低。截止2025H1，公司新能源车型数量多但单品销量不足；2025 下半年起，A9L 上市并热销，标志着公司新能源进入新一阶段，新一代产品力提升，市场成绩斐然。主品牌奇瑞/风云，渠道、产品、技术三管齐下；iCAR，新品叠加出海，采用互联网运营思维；捷途，深耕旅行车市场，发力高端硬派市场；星途品牌聚焦新能源转型；智界改款后销量回升，后续有望扩品类。
海外市场，公司体系化出海，在多个地区取得成绩。公司海外业务布局早，目前处于体系化全面出海阶段。2025 年，公司深化海外本土生产，多家海外新增产能将投产；公司从过去的以燃油车出口为主的商业模式，走向多方位、全生态的体系化出海。公司产能、渠道布局广泛，并建设有海外研发基地，以适配不同地区的需求和法规；O&J 两大品牌深耕海外市场。东南亚，公司加大资源投入，打造海外重要基地；欧洲市场，公司实现本土化生产，进入高速增长阶段。
盈利预测与估值： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为3014.62/3616.58/4107.44 亿元，增速分别为11.70%/19.97%/13.57%；归属母公司净利润分别为185.97/214.07/254.43 亿元，同比增速分别为31.6%/15.1%/18.9%，每股收益分别为3.20/3.69/4.38 元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。
风险提示：产品销量低于预期、盈利能力低于预期的风险；国内外汽车行业竞争加剧的风险；海外地区本土政策变化的风险；不可抗力的风险等。