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机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪
公司公告与LVMH旗下、全球最大消费品投资公司路威凯腾达成战略合作，将在全球市场扩张、收购及战略投资、资本结构优化、人才引进与治理方面达成战略合作意向。同时我们组织公司香港投资者开放日，公司新品储备充足、持续深化高端柜位覆盖、出海初显成效，我们看好公司迈向全球高端化妆品集团的中长期成长空间。
评论
1、与LVMH旗下路威凯腾达成战略合作，推动集团化、全球化发展。公司公告与路威凯腾达成战略合作，路威凯腾将利用其全球化的投资布局与战略伙伴网络，协助并赋能公司旗下品牌拓展海外高端零售渠道；此外，双方拟共同组建专注于全球高端美妆领域的股权投资基金，亦将在资本结构的进一步优化、人才引进与治理方面进行合作。我们认为此次合作有望推动集团化、全球化发展，打开长期成长空间。
2、预告管理层减持计划，明确预期、稳定市场信心。公司公告控股股东及管理层因自身财务需求，拟6 个月内主要通过大宗交易合计减持不超过已发行总股数的3.51%，用于美妆相关产业链的投资、改善个人生活等。我们认为明确减持股份上限有利于稳定管理层解禁以来的市场预期，亦表明管理层对公司长期发展的信心。
3、新品势能向好、持续进驻高端柜位、出海初显成效，看好公司长期前景。公司新品储备充足，护肤新品琉光赋活系列12 月下旬启动预热、1 月1 日正式推出，空气仓唇釉808 新色号市场反馈良好；品牌建设持续强化，近期推出一带一路系列纪录片、上海豫园主题走秀，且推出的以马踏飞燕+山海经为灵感的限定皮影礼盒热销；同时线下持续深化高端柜位覆盖，25Q4 进驻香港海港城、杭州万象城，12 月香港海港城首店经营数据攀升亮眼，出海初显成效。我们看好公司迈向全球高端化妆品集团的广阔成长前景。
盈利预测与估值
维持25-26 年盈利预测，引入27 年18.3 亿元净利润预测，当前股价对应26/27 年26/20x P/E。维持跑赢行业评级及目标价127港元，对应26/27 年38/30x P/E，有47%的上行空间。
风险
行业竞争加剧风险，新品培育不及预期风险。