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机构：东方证券
研究员：李汉颖/曲世强
与众不同的观点：市场认为公司是传统家电制造公司，所在吸尘器等行业无增长空间，公司发展存在瓶颈。我们认为公司两个核心能力能够帮助其成为一个更多元的公司：1）精细化管理能力：作为制造业基础扎实的家电代工公司，公司对于成本管控和产品品控的把握能力出色，盈利能力长期维持同行业领先水平；2）眼光精准的投资并购能力：公司历史上经历过两次较大收购，一是21年收购汽零压铸公司帕捷，二是23年收购PCBA公司利华，这两次收购后，续经过内部调整孵化成为规模更大的子公司，盈利能力也实现明显提升。目前两个收购项目在公司收入占比约30%，对公司利润产生更大贡献，此外，公司陆续布局机器人电机等零部件，产业投资了DPU数据处理芯片云豹智能等项目，这两个核心能力也有望助力公司在其他领域实现更多元的发展。
家电海外产能梳理完毕，盈利改善在即：公司海外家电产能于2025Q2关税事件后完成全面转移，由于转产产生较大的摩擦成本，公司25Q2Q3家电业务净利率承压。通过复盘上一轮关税影响，我们发现转产对净利率影响约三个季度，三个季度后海外工厂产能效率提升明显。按照此节奏，我们推测目前公司海外工厂产能利用率接近梳理完毕，家电业务净利率有望迎来拐点。
帕捷盈利逐步提升，在手订单饱满。公司于2021年收购上海帕捷，进军新能源汽车压铸件业务，订单和盈利能力持续提升。公司泰国汽零工厂于25Q3竣工投产，达产规模达1亿美元，主要供应美国头部客户。考虑到汽零压铸业务盈利能力好于家电主业，我们预计后续汽零业务的持续增长有望带动公司整体净利率的提升。
PCBA下游应用广阔，新兴业务多点开花。公司于23年收购专注PCBA业务的利华科技，其下游领域主要为通讯、消费电子等，公司拥有西门子贴片机，技术实力可以满足AI产品的生产条件。此外，公司布局的电机可延展至机器人领域，也产业投资DPU拟上市标的数字芯片独角兽云豹智能，在新领域多点开花。
盈利预测与投资建议
我们预测公司2025~2027年每股收益分别为1.47、2.03、2.37元，根据可比公司估值法给予26年21倍，对应目标价42.63元，首次给予“买入评级”。
风险提示
汇率波动风险、原材料价格波动风险、出口贸易政策不确定性的风险