香农芯创(300475)：“分销+产品”一体两翼受益于存储涨价趋势-格隆汇

机构：光大证券
研究员：刘凯/黄筱茜

　　AI 驱动存储周期上行，存储产品价格持续上涨。AI 浪潮下高效能推理服务需求增长，在传统大容量HDD 供不应求的情况下，CSP 将储存需求转向QLCEnterprise SSD。在QLC 外溢效应驱动和整体供不应求的状态下，NAND Flash各类产品价格上涨。由于三大DRAM 原厂持续优先分配先进制程产能给高阶Server DRAM 和HBM，排挤PC、Mobile 和Consumer 应用的产能，同时受各终端产品需求分化影响，25Q4 旧制程DRAM 价格涨幅可观。公司在高端存储领域历经多年耕耘，现已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局。电子元器件产品分销目前为香农芯创的主要收入来源，公司已具备数据存储器、控制芯片、模组等电子元器件产品提供能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。截至2025 年三季报，公司存货为18.13 亿元，有望受益于存储产品涨价拉动。
　　25 年前三季度营收增长，归母净利润受毛利率影响承压。公司2025 年前三季度营收264.00 亿元，同比增长59.90%，归母净利润3.59 亿元，同比下滑1.36%。
　　公司2025 年前三季度毛利率为3.13%，同比下降2.06pct，主要由于产品采购价格的上涨和产品结构的变化，净利率为1.31%，同比下降0.82pct。
　　自主品牌“海普存储”建设开发顺利。公司自主品牌“海普存储”建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD 的研发、试产，产品性能优异，用于云计算存储（数据中心服务器）等领域。目前已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作并正式进入产品量产阶段。公司将持续与产业链深度合作，持续加大研发投入，打造国产先进存储品牌及产品。
　　客户资源丰富，市场开拓能力强。作为多家全球知名品牌的授权代理商，公司结合原厂产品的性能以及下游客户终端产品的功能需求，在各大下游细分领域深入发展，具有较强的市场开拓能力，产品广泛应用于云计算存储（数据中心服务器）、手机等领域。目前客户主要系阿里巴巴、中霸公司、华勤通讯等互联网云服务商和国内大型ODM 企业，已实现对中国核心互联网企业的覆盖，具备客户优势。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025 年归母净利润预测为6.05 亿元，考虑到公司互联网客户资本开支及存储芯片涨价周期带来的业绩拉动，上调2026 年归母净利润预测为10.43 亿元（上调48%），新增2027 年归母净利预测为12.51 亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：互联网公司资本开支不及预期，AI 基础设施建设不及预期。

香农芯创(300475)：“分销+产品”一体两翼 受益于存储涨价趋势

香农芯创(300475)：“分销+产品”一体两翼受益于存储涨价趋势