研报掘金丨申万宏源研究：维持新和成“增持”评级，周期底部兼具弹性及新材料成长性

申万宏源研究指出，新和成依托高壁垒核心中间体拓品，着眼于国产替代，成长为全球性精细化工产业领军者。公司早期突破维生素A 和E 的国产化难题，后续依托高壁垒核心中间体，并考虑客户协同和国产替代，进行产业链延伸，形成了营养品、香精香料、新材料、原料药及中间体、生物发酵等多板块协同布局。当前蛋氨酸价格回落，但成本曲线陡峭，底部支撑强；公司位于曲线最左侧，底部利润坚实，且海外产能受制于成本及环保压力逐步退出，26年欧盟碳关税或加速这一趋势，蛋氨酸价格弹性可期。25年公司7 万吨固蛋技改和18万吨液蛋项目落地，26年或迎量利齐升。香精香料持续拓品，板块稳健增长；新材料彰显产业与技术协同，己二腈再添成长曲线。考虑到公司是全球性的精细化工领军者，规模成本优势突出，周期底部兼具弹性及新材料成长性，维持“增持”评级。