老铺黄金(06181.HK)：如何从破圈到长青老铺黄金的品牌叙事与价值远望-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若

　　高端古法黄金龙头，经营业绩提速增长。公司主营高端黄金珠宝品牌零售业务，产品以古法工艺为特色。2025 上半年营收123.54 亿元，同比增长251%，归母净利润22.68 亿元，同增286%。品牌定位高端，全直营销售，2024 及2025 上半年毛利率分别41.2%/38.1%。渠道端，线下收入占比86.9%，截至2025 上半年，在16 个城市拥有41 家门店（包括海外新加坡1 家）。且单店收入持续突破天花板，2024 年平均单店收入2.07 亿元，同增120.28%，2025 上半年同增176.19%。同时在品牌快速破圈下，2025 上半年线上渠道收入16.18 亿元，同增313.3%，收入占比13.1%。
　　需求切换与工艺创新共振，定价黄金需求红利延续。近年来，黄金设计工艺的突破让黄金的时尚属性显著提升，悦己消费需求场景得以打开，具备强产品设计的定价黄金首饰实现“时尚+保值”的完美融合。未来在金价中长期持续上行的预期下，悦己及年轻消费崛起将继续推动定价黄金首饰需求增长，同时利好企业毛利率增长。此外，从主要奢侈品集团2025 年已公布的中国内地业绩看，高端消费韧性较强，为老铺黄金这类定位高端古法黄金的品牌创造了有利的行业环境。
　　从产品设计到销售服务的全方位优势，确保品牌具备长期增长动能。在产品同质化的黄金首饰行业，老铺坚持产品设计、加工及零售的一体化管理体系。
　　一方面，品牌端坚持稀缺高端定位，在营销推广中有所为也有所不为；另一方面，渠道端全直营模式下以激励服务体验为根基，深化用户互动及产品理念传递，两者最终为公司领先的产品创新和强品牌辨识度夯实壁垒。支撑其在快速破圈之外，也能实现客群复购，单客及单店持续提升。此外未来海外拓展也将逐步加速，以承载的东方文化叙事结合本土化实现增长。以上共同构成其未来穿越周期、实现长期增长的核心引擎。
　　盈利预测与投资建议：整体来看，老铺黄金依托其精准的客群定位，以及从产品创新设计、工艺投入到销售激励机制的全方位优势，使其具备长期成长潜力。未来公司通过在产品推新，会员扩张与复购，以及与出海进展等层面实现突破，从而在逐步打消当前市场对于新消费企业增长持续性的疑虑中，实现价值回归。预计公司2025-2027 年实现归母净利润48.4/65.45/81.07亿元，对应PE 为22.4/16.6/13.4 倍。综合绝对及相对估值，我们给予公司股价合理区间788.38-855.93 港元/股，并给予“优于大市”评级。
　　风险提示：产品迭代创新不及预期；金价大幅波动；海外拓展不及预期；门店及渠道优化不及预期；新税改后行业竞争加剧等。

老铺黄金(06181.HK)：如何从破圈到长青 老铺黄金的品牌叙事与价值远望

老铺黄金(06181.HK)：如何从破圈到长青老铺黄金的品牌叙事与价值远望