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机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶
宁德入股将强化上市公司铁锂龙头地位、且与宁德在电驱、机器人等领域实现全方面战略合作。宁德入股一方面将加快推动公司高压实密度磷酸铁锂产能建设，形成体系化、规模化的产业竞争优势，助力公司夯实高压实密度磷酸铁锂头部企业的产业地位；另一方面将有利于依托宁德时代优势资源，助力公司加强在新能源汽车电驱动系统、储能热管理以及机器人等领域的业务拓展，积极协助公司开展后续投资并购、拓展国内外市场、提升盈利能力。
铁锂满产、扩产提速、价格有上涨可能。我们预计公司25 年铁锂出货量25 万吨左右。25 年底公司产能达30 万吨，此前公告35 万吨我们预计将在26 年4 月达产，此外本次定增新增50 万吨我们预计于9 月投产，因此我们预计26 年有效产能80 万吨，我们预计满产满销，我们预计26 年年底公司产能将达120 万吨，市占率快速提升。盈利方面，公司Q3 铁锂单吨利润维持0.1 万/吨，由于公司产能打满、且高端铁锂行业供不应求，26 年加工费有望上涨，我们预计单吨利润可提升至0.2 万/吨+。
机器人积极拓展头部客户、汽零总体稳健。公司积极拓展人形领域，自制减速器、编码器、电机电控等部件，一体化生产关节模组，与智元成立合资公司深度绑定并配套，并积极对接多家车企客户，产品已送样测试，定增后公司将新增50 万台机器人关节产能。汽零方面，25 年全年我们预计利润贡献4.5 亿左右，相对稳定，本项目主要为行星排齿轴，实施后公司预计新增50 万套新能源汽车电驱动系统关键零部件产能。
此外公司将布局低空飞行器产业，将新增8,000 台/年低空飞行器动力系统关键零部件（包括高性能动力直驱电机和电子泵）产能。
盈利预测与投资评级：考虑26 年对铁锂子公司持股比例预期提升，高压实密度磷酸铁锂渗透率快速提升，上修25-27 年归母净利预期由5.4/10/13.7 亿元至5.4/20/28 亿元，同增37%/273%/36%，对应PE 为59/16/12 倍，维持“买入”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，定增进展不及预期，宁德时代采购量不及预期。