新澳股份(603889)：羊毛价格上涨之下公司26年有望释放盈利弹性-格隆汇

机构：东方证券
研究员：施红梅

　　澳洲羊毛价格从去年12 月至今持续上升，新年度供给紧张和需求拓展将进一步强化价格上升态势。25 年的澳毛价格一波三折，全年呈现“前低后高，四季度爆发”的特征，特别是12 月开始延续至今的上涨趋势更为明确。根据澳大利亚羊毛生产预测委员会（AWPFC）25 年12 月发布的预测，对 2025/26 年度羊毛产量的产量预测为24.47 万吨，同比下降12.6%，比8 月发布的预测产量也进一步下调。在新年度供给相对紧张的背景下，叠加近年羊毛应用领域的不断拓展，特别是在运动等户外领域渗透率的提升，我们预计羊毛价格26 年度有望保持上升态势。
　　公司作为羊毛精纺领域的细分龙头，25 年在行业压力之下经营保持韧性，26 年在原料价格上涨下有望释放盈利弹性。25 年贸易摩擦之下，公司凭借多年积累的客户资源、技术优势和全球化的产能布局，经营整体保持韧性。中报显示，毛精纺业务毛利率同比还有所上升，我们判断毛利率上升的主要原因是羊毛涨价（原料有库存储备）和订单结构的优化。伴随四季度开始的羊毛上涨进一步加快，我们预计公司25 年四季度、特别是26 年的毛利率提升有望呈现更明显的趋势。再考虑25 年公司新投产的越南和银川项目的爬坡和达产，26 年公司在羊毛精纺纱线的量上预计还有一定的增长空间，伴随下游需求的逐步回暖，整体我们预计公司26 年经营有望释放较大的盈利弹性。
　　羊绒业务是公司中期的新增长点之一。25 年上半年公司羊绒业务呈现收入快速增长、盈利高增长的态势，其中羊绒业务的主要实体——宁夏新澳羊绒25H1 盈利同比增长29%左右。我们预计后续伴随订单结构的优化（逐步提升混纺产品比重），羊绒业务在盈利能力方面有进一步的提升空间，有望成为公司中期的新增长动力。
　　根据前三季度经营和近期跟踪及上游羊毛价格走势等，我们小幅调整公司盈利预测，预计公司2025-2027 年每股收益分别为0.62、0.77 和0.86 元（原预测分别为0.59、0.68 和0.76 元），参考可比公司，给予2025 年17 倍PE 估值，对应目标价10.54 元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动，下游需求复苏中的波动、贸易摩擦等

新澳股份(603889)：羊毛价格上涨之下 公司26年有望释放盈利弹性

新澳股份(603889)：羊毛价格上涨之下公司26年有望释放盈利弹性