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机构：中邮证券
研究员：蔡雪昱/张子健
公司披露2026 年市场化运营方案，对产品体系、运营模式、渠道布局和价格机制进行全方位的改革。
聚焦产品体系优化，构建金字塔结构。塔基以飞天53% vol 500ml为主、其他规格为辅，强化社交与收藏属性；塔腰做强精品茅台大单品，激活生肖酒收藏需求；塔尖收缩陈年及文化系列以维护超高端价值。飞天43% vol 500ml 聚焦主力场景、区域及年轻群体，成为重要支撑。
升级运营模式，完善多维协同营销体系。运营模式从传统“自售+经销”升级为“自售+经销+代售+寄售”多维协同体系。自售通过自营店、i 茅台覆盖C 端与B 端，取消自营分销；经销明确销量与区域且转移物权，代售、寄售不转移物权，分别依托多元零售渠道与寄售商资源拓展覆盖。不同产品将匹配适配的运营模式触达消费需求。
优化渠道布局与价格机制，保障市场稳定。构建批发、线上线下零售、餐饮、私域五大并行渠道，线上提效触达、线下转化服务，形成消费者中心的渠道生态。建立市场驱动的动态考核机制，优化区域布局实现精准投放。价格机制以市场为导向，实行自营零售价动态调整，据此科学测算渠道利润率，确定并动态调整合同价与佣金。
自新年伊始，i 茅台上线多款产品、定价贴近市场交易价格后（意味着零售指导价格下调），近日多款产品下调出厂价。其中：1）43度飞天茅台打款价从798 元/瓶降至739 元/瓶，零售指导价从1099元/瓶降至829 元/瓶，渠道利润率12.18%。2）茅台1935 打款价从798 元/瓶降至668 元/瓶，零售价从1188 元/瓶降至738 元/瓶，渠道利润率10.48%。3）精品茅台打款价从2969 元/瓶降至1859 元/瓶，零售价从3299 元/瓶降至2299 元/瓶，渠道利润率23.67%。4）茅台15 年打款价从5399 元/瓶降至3409 元/瓶，零售价从5999 元/瓶降至4199 元/瓶，渠道利润率23.17%。公司落地“金字塔”型产品体系，形成定位清晰的产品矩阵，贴近市场实际供需关系下形成的价格，渠道利润空间修复，顺价逻辑更为清晰。我们预计通过产品体系优化、渠道布局改革和运营模式升级，公司有望进一步挖掘需求增量。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2025-2027 年实现营收1829.09/1888.13/1995.36亿元， 同比增长5.03%/3.23%/5.68% ； 实现归母净利润906.12/932.56/993.26 亿元，同比增长5.08%/2.92%/6.51%，对应EPS为72.36/74.47/79.32 元，对应当前股价PE 为19/19/18 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
食品安全风险；新品不及预期风险。