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机构：中金公司
研究员：温晗静/何欣怡/贾顺鹤/彭虎/李澄宁/江磊
丘钛科技发布正面盈利预告，预计2025 年归母净利润同比增长400-450%，对应约14.0-15.3 亿元，大幅超出我们和市场预期。
我们认为超预期主因公司于9 月完成出售印度丘钛51.08%股权所录得的一次性收益。扣除该影响，我们认为经营性利润也有望取得明显增长，主要得益于：1）手机摄像头模组（CCM）和指纹识别模组（FPM）的高端产品占比提升，带动ASP和毛利率提升；2）受益于手持拍摄设备、智能驾驶等产品的旺盛需求，非手机CCM出货量同比显著增长，同时盈利能力有望改善。
关注要点
非手机产品出货量同比倍增，看好该增长引擎持续发力。2025年公司非手机CCM出货量为2,559 万片，同比增长111%，其中2H25 出货量同比增长163%，我们认为主因手持拍摄设备的需求高景气、下半年车载大客户的销量亮眼、以及公司在AI眼镜、机器人等其他IoT领域的拓展。受益于规模效应，我们预计2H25 非手机CCM毛利率有望实现同、环比提升。我们认为，新兴智能终端的出货增长和盈利改善或仍是公司2026 年的增长主线。
手机产品出货量稳健增长，产品结构持续优化。2025 年公司手机CCM出货量为4.35 亿片，同比增长3%；尽管海外客户供应份额上升导致32MP以上占比同比降至48%，但高端的潜望式和OIS模组销量同比大幅增长（根据预告），我们预计手机CCM整体ASP和毛利率仍有望稳中有升。FPM方面，2025 年整体FPM出货量为2.03 亿片，同比增长26%，其中超声波FPM出货量为4,155 万片，同比增长389%，有效改善了FPM的产品附加值。
盈利预测与估值
结合盈利预告，我们上调2025/2026 年归母净利润109%/12%至14.69/9.52 亿元（26 年无出售收益），引入2027 年收入277 亿元、归母净利润12.1 亿元。当前股价对应2026/2027 年P/E 11.5倍/8.9 倍。维持跑赢行业评级和14.97 港币目标价，对应2026/2027 年P/E 16.9 倍/13.0 倍，较当前股价有46.5%涨幅。
风险
手机需求不及预期；IoT需求不及预期；车载客户拓展不及预期。