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机构：天风证券
研究员：孙海洋
全球采购与资源整合能力是安踏集团的核心竞争力之一。在品牌全球化发展的关键阶段，服配供应链以‘十五五体育产业提质扩容’为契机，推动优势产业链的全球布局，构建韧性强、效率高的智慧供应链生态。
近年来，安踏集团鞋供应链全面融合AI 技术，推动业务创新和绿色转型。
现已搭建起全球首个实现“数字化资产-AI 辅助设计-3D 渲染”全链路的VR技术平台，实现上下游产业链高效协同；持续升级智能化产线，在提升响应速度的同时减少资源浪费，为打造敏捷、柔性的产业共同体奠定基础。
下一步，公司鞋供应链将继续拓展“AI+业务”全链协同，以科技创新和人工智能引领产业高质量发展。
2025 年以来全球宏观环境形势复杂多变
地缘政治的紧张局势、贸易保护主义的抬头与国际贸易壁垒的影响相互交织，为消费市场蒙上了不确定性的阴影。中国宏观经济于2025 年内仍稳中有增，前三季度中国GDP 同增5.2%，截至2025 年11 月，社会消费品零售总额达人民币45.6 万亿，同增4%。其中服装、鞋帽、针纺织品类消费品零售总额为人民币1.36 万亿，同增3.5%。
消费者信心指数较二零二四年下半年有所回升，但仍低于长期平均水平，显示居民消费仍持谨慎态度，经济持续恢复的基础有待进一步巩固。尽管面临挑战，中国运动用品市场仍展现韧性，特别是户外运动赛道处于成长周期初段，预计将保持较优的增长态势。
中国消费者对高品质生活方式追求及专业运动装备要求持续提高高质感专业运动品牌DESCENTE 通过持续商品创新及高店效模型建立，公司于2025 年上半年在线上及线下渠道均实现了令人满意的增长。品牌藉由高效会员体系及与专业赛事深度合作，有效触达高端运动爱好者，巩固其在高端、高质感专业运动领导品牌的市场地位。
户外运动品牌KOLON SPORT 把握中国户外市场消费升级趋势，聚焦徒步与露营两大户外场景，关注一、二线城市的高端消费群体及户外运动爱好者，持续加大研发与设计投入，提升产品功能性与时尚感，展现强劲的增长动能，于2025 年上半年成为集团增长最快的品牌。
作为专为亚洲女性设计的专业运动品牌，MAIA ACTIVE 聚焦瑜伽市场，凭借对目标人群身型与专业需求的精准洞察，以创新剪裁工艺打造兼具功能性与设计感的瑜伽服饰，于中国运动市场建立起差异化竞争优势。
公司于2025 年5 月完成对德国专业户外品牌JACK WOLFSKIN 收购。此次收购将集团成熟的多品牌管理平台与JACK WOLFSKIN 深厚的品牌资产和专业技术结合起来。双方的结合将有效提升品牌的运营效率，并赋能本集团全球化布局、产品创新及市场份额拓展，从而巩固在全球市场的竞争力。
调整盈利预测，维持“买入”评级
安踏于2025 年并购狼爪，预计其在培育运营前期有一定业绩拖累；同时基于外部环境有一定不确定性，小幅调整盈利预测。我们预计2025-2027 年营收分别为784 亿、870 亿、963 亿人民币，归母净利分别为132 人民币、142 亿人民币、168 亿人民币（原值为132 亿人民币、152 亿人民币、171 亿人民币），PE 分别为17X、16X、14X。
风险提示：市场竞争加剧，新品市场接受度不及预期，终端消费不及预期，并购不及预期，汇率波动等风险。