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机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若
公司公告：公司发布2025 年10-12 月经营数据，整体零售值同比增长26%，同店销售增长15%，均环比上一季度实现加速。
国信零售观点：1）分区域看，全球市场均表现较好：中国香港同店销售增长15%，中国澳门增长22%，海外增长11%；中国内地自营店的同店销售增长7%，加盟店同店销售增长31%。
2）分产品结构看，定价黄金依旧表现领先，集团整体定价黄金的同店销售在高基数情况下增长达到32%。
定价黄金在公司整体零售值中的占比达到17%。此外，18K 金钻石的同店销售持平，较上一季度下滑10%的表现实现显著改善。该品类复苏将有助于公司毛利率提升。
3）门店拓展方面，季内整体净关店40 家，环比上个季度的49 家净关有所放缓，期末门店总数3073 家。
其中海外延续开店节奏，季内新开9 家门店，期末海外门店总数48 家。
整体上，公司2025 年10-12 月继续延续了2025 年以来的较好增长表现，以及2026 年1 月前七天整体同店销售更为理想。这得益于公司产品创新升级、门店渠道优化及海外加速发展等。未来也将继续把握“时尚+保值”双属性的珠宝消费趋势，以优质产品和门店服务赢得市场份额。我们维持公司2026-2028 财年分别实现归母净利润15.01/17.87/20.28 亿港元，对应PE 分别为10.7/9/7.9 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
产品创新不及预期；金价大幅波动；海外业务拓展不及预期；加盟商运营管理不善。