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机构：国盛证券
研究员：杨润思/杨凡仪
全球、美国地热累计装机16.5GW、3.9GW，潜在地热空间约10 倍。全球地热资源大多分布在环太平洋火山地震带附近。据Oramt，截至2025年8 月，全球地热发电累计装机规模约16.5GW，其中美国地热累计装机约3.9GW，占比全球地热约24%。其他大区来看，亚洲（印尼为主）、欧洲累计装机约4.9GW、3.6GW，占比全球地热约31%/23%。地热装机潜力来看，全球地热潜在规模约162GW，近10 倍于已装机规模，其中美国、亚洲（印尼为主）潜在地热规模约35.0GW/74.3GW。
美国地热：数据中心电力需求高增，驱动地热装机需求量价齐升。
量：Meta、Google 已部署数个百MW 级别地热发电，下一代增强型地热技术拓宽地热能适用场景。1）Meta：2024 年Meta 与SageGeosystems 签署150MW 地热购电协议，预计第一期将于2027 年上线。2025 年6 月，Meta 与XGS Energy 签署150MW 地热购电协议以保障其新墨西哥州数据中心电力，预计于2030 年完成。2）Google：
2024 年谷歌与Fervo Energy 和NV Energy 签署115MW 地热能协议，以供应其内华达州数据中心。下一代增强型地热（EGS）技术适用于干热岩无天然流体区域，地热能适用场景进一步拓宽。
价：AI 数据中心地热购电价格升至100 美元/MWh，较2024 年增长45%+。Ormat 财报显示，公司与超大规模云服务商及数据中心在谈地热项目规模约250MW，PPA 购电价格100 美元/MWh 以上，较2024 年价格增长45%+（参考开山股份2024 年美国运营项目）。
重点标的：开山股份。截至2024 年末，开山股份披露在建项目包括4 个美国地热项目，合计约62-79MW，若按100 美元/MWh 购电价格测算，预计贡献收入0.5-0.7 亿美元。考虑到数据未更新至最新，开山股份目前在手美国地热项目或更多。
风险提示：数据中心需求不及预期，行业竞争加剧风险，政策变化风险、测算假设相关风险。