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机构：国海证券
研究员：刘熹
公司是国内领先的数智财税服务平台厂商及数字政务和税费治理综合解决方案服务商，TO G侧公司早在2002年就推出采用J2EE架构的省级集中处理模式的软件产品，服务金税三期、金税四期等政府产品；TO B侧公司于2024年推出“犀友”大模型算法，推进“AI+财税”数智化进程。
B端公司AI Agent引领智慧财税，B端活跃客户2025H1达1180万，预计AIBM生态服务行业市场规模2028年将达3907亿元我国企业数量持续扩大，据弗若斯特沙利文&税友集团发布的《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》，中国中小微企业数量从2019年的约3,440万家逐步增长，到2023年达到5,300万家，预计到2028年中小微企业数量将达到约8540万家。税务监管日趋精细化，推动中小微企业对合规税优服务的需求增长，针对企业的税务服务内外部供给不足。公司深谙“AI+财税”浪潮，打造犀友财税垂域人工智能平台，提供B端服务场景含小企业、代账机构和创新业务等多项服务；针对代账客群，公司产品优化客户运行效率，部分客户实现人均代账户数从30户上升到60户以上，针对中小微企业，公司AI产品实现管票、算税、薪酬、风控、记账一站式服务。
从B端经营成果看，实现总用户和付费用户双增，截至2025H1，B端平台活跃企业用户1180万户，较年初增长10.28%，平台付费企业用户778万户，较年初增长10.04%。2023/2024年公司综合客单价185元/158元，2025H1综合客单价84.71元。从竞争视角看，市场财税Saas企业产品侧重略有差异，用户留存率均较高，这意味着财税Saas企业高毛利与高费用率并存。
AI大幅提高财税处理效率，AIBM生态市场空间广阔2025年8月28日，公司发布了财税行业首个Agentic平台“数智工场”，其“驾驶舱+数智会计+数智合规顾问”产品矩阵，将幻觉率下降至10%以下，打造人机协同的全新作业模式。在覆盖10大行业 2000家企业的试点中，实操效率是传统会计的10 倍，准确率超90%，人力成本降低60%，推动财税服务机构有更多时间与预算探索高价值业务。据懂财帝公众号，财税Agent应用后，2024年，一般纳税人常规合规税优服务项目的平均净服务时间，由56.6小时大幅减少至20小时左右，效率大幅提升约60%，预计到2025年下半年，效率还将提升，净服务时间将节约70%。同时，企业的用人成本也会降低，2-5年资历的普通财务人员，就能完成88%工作。
公司所在AIBM生态市场空间广阔，据弗若斯特沙利文&税友集团发布的《聚焦财税场景的AIBM生态服务行业白皮书》数据，预计到2028年国内财税 AIBM 生态服务行业市场规模将达3907.3亿元，2023-2028年CARG达74.9%。
政策持续推进，G端业务与中标稳步前行
财税数智化领域政策齐开，金税一到四期向精细化演变；公司产品实现AI+数字政务实现税务数字化转型，产品To G业务卡位清晰，持续中标税务局项目。
盈利预测和投资评级
公司作为国内AI+Saas领先企业，通过融合人工智能平台与财税Saas业务有望打造B端第二增长点，结合公司财报，我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为22.56/29.24/34.93亿元，归母净利润分别为1.75/3.63/5.59亿元，摊薄每股收益分别为0.43/0.89/1.38元/股，当前股价对应2025-2027年PS分别为15.58/12.02/10.06X，维持“增持”评级。
风险提示
股价波动风险；税收政策变化，导致产品服务不及预期的风险；因网络安全，导致的黑客攻击、数据泄露等风险；高端人才竞争，导致人力成本快速上升，人才结构优化放缓的风险；国家政府财政预算收紧，导致数字政务业务预算减少的风险。