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机构：国投证券
研究员：马良
秦淮数据：绑定字节跳动，受益于AIDC 建设提速秦淮数据中国运营规模约900MW，是中国领先的中立第三方超大规模算力基础设施运营商，业务覆盖环首都、长三角、粤港澳及西北等关键区域，深度参与“东数西算”工程。2023 年第二季度营收同比增长49.7%，调整后EBITDA 利润率达52.5%，海外上架容量同比大增6 倍，增长动能强劲。公司签约锁定率达90%，其中10 年期以上合同占比超95%，业绩确定性高。技术上，公司已推出AIGC 数据中心全栈解决方案，并实现20–30kw 高密机柜规模化部署，2022 年中国区域全年平均PUE 低至1.21，绿色低碳能力行业领先。同时，秦淮深度绑定字节跳动等大客户，有望直接受益于AIDC 需求增长。根据中研普华产业研究院《2026-2030 年中国IDC(互联网数据中心)市场前景与未来趋势分析报告》预测，2030 年国内IDC 市场规模有望突破6500亿元，秦淮数据在超大规模数据中心领域的先发优势与客户粘性将推动其业绩持续释放。总体来看，秦淮数据具备高成长性与高确定性，为东阳光快速切入IDC 赛道、实现“制造+算力”协同提供了优质资产和战略支点。
协同效应：技术+场景双轮驱动，打造“产-算-电”一体化AI、云计算、大数据以及区块链等技术的快速发展，数据中心的算力需求持续旺盛，服务器芯片功率大幅增加，散热压力和节能挑战日益凸显。东阳光已在液冷材料、SST 直流供电等领域卡位，秦淮的IDC运营与大客户场景成为技术放量的关键起点。双方联合落地的直流供电系统将率先在秦淮产业园试点，打造样板工程；此次通过秦淮数据搭建起关键落地场景，表明其在优化产业布局、加速AI 战略转型发展中又迈出了重要一步。同时，韶关、乌兰察布等“产 - 算 - 电”一体化项目加速落地，其中韶关项目规划GW 级别规模，首期启动150MW IT 容量建设；乌兰察布项目依托风光绿电资源，定位全国最大绿电直供一体化示范区，两大项目均采用全液冷技术适配高功耗AI 服务器，通过“南中北三核”布局实现资源统筹，将东阳光的技术优势与秦淮数据的算力运营能力深度结合，显著提升区域算力交付效率。
投资建议：
东阳光作为电子材料与化工产业链龙头，正通过“制造+算力”双轮驱动实现战略升级，我们认为公司具备明确的成长机遇与估值提升动力。我们预计东阳光2025-2027 年营业收入分别为140.53 亿元、160.06 亿元、179.25 亿元，净利润分别为13.76 亿元、19.04 亿元、22.30 亿元，给予26 年56 倍PE，目标价35.28 元，维持“买入-A”投资评级。
风险提示：制冷剂价格波动；下游需求不及预期；技术迭代与整合进展慢于预期。