春风动力(603129)：全球化布局稳步推进极核电动有望成为新的增长引擎-格隆汇

机构：东北证券
研究员：李恒光

　　营业收入增长强劲，盈利能力稳中向好。收入端，前三季度公司实现营收148.96 亿元，同比+30.10%，其中25Q3 实现营收50.41 亿元，同比+28.56%；利润端，前三季度公司实现归母净利润14.15 亿元，同比+30.89%，其中25Q3 实现归母净利润4.13 亿元，同比+10.99%。前三季度毛利率27.62%，同比-3.91pct，前三季度净利率9.96%，同比+0.14pct。净利率的增长主要得益于公司期间费用率的下降，公司前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为5.61%/4.28%/5.70%/-1.16%，同比分别-2.61pct/-0.06pct/-0.68pct/-0.13pct。
　　全球化营销与产能布局推进，毛利率有望实现提升。2024 年公司在北美和欧洲产品的毛利率分别为36.71%/33.29%，均显著高于国内产品的21.28%，且北美和欧洲市场为公司产品的主要销售市场，2024 年北美和欧洲市场营收分别占公司总营收的30.16%/26.63%，随着公司全球化营销布局的不断完善，海外市场份额有望进一步提升，公司整体毛利率有望实现稳中有升。产品销售方面，公司全球零售终端已突破7,000 家，产品遍布北美洲、欧洲、南美洲、东南亚及大洋洲等100 多个国家和地区；产能方面，公司积极推进全球化产能布局，在中国、泰国和墨西哥均建立了生产基地，并持续提升墨西哥、泰国基地对美产品的输出占比，以此规避部分美国关税影响。
　　极核电动销量迅猛增长，成为公司新的增长引擎。公司遵循摩托产业未来发展趋势，聚焦高端电动出行领域，随着市场需求的持续释放与品牌影响力的不断提升，极核有望在电动两轮车市场中占据重要地位，成为公司有力的第三成长曲线。25H1 极核电动实现销量25.05 万辆，销售收入8.72 亿元，同比+652.06%，同时极核电动在门店建设上持续发力，目前已实现核心城市100%覆盖，二线及以上城市门店占比70%以上。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入为195/248/297 亿元，归母净利润为18.9/24.9/30.5 亿元，对应PE 为23/17/14 倍，给予“买入”评级。
　　风险提示：新车销量不及预期；关税等贸易政策变化；业绩预测和估值不及预期。

春风动力(603129)：全球化布局稳步推进 极核电动有望成为新的增长引擎

春风动力(603129)：全球化布局稳步推进极核电动有望成为新的增长引擎