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机构：广发证券
研究员：郑颖欣/钱浩
黄鸡价格同比下降，25 年业绩同比下滑。公司发布25 年业绩预告，预计全年归母净利润5.5-6 亿元，同比下降61%-64%，扣非后净利润5.3-5.9 亿元，同比下降61%-65%；4 季度归母净利润2.6-3.1 亿元，同比下降13%-27%，扣非后净利润2.4-3 亿元，同比下降20%-36%。
全年以及4 季度业绩下滑主要原因系黄鸡和生猪销售价格同比下滑。
25 年黄鸡出栏同比增长10%，养殖成本维持行业领先。据业绩预告及销售月报，25 年黄鸡出栏约5.67 亿只，同比增长10%，实现收入约143 亿元，同比持平，全年销售均价11.4 元/公斤，同比下降12%，测算全年平均完全成本约11.2 元/公斤，单羽盈利0.4-0.5 元，全年黄鸡业务利润约2.3-2.8 亿元。4 季度黄鸡出栏约1.5 亿只，同比增长9%，销售均价约12.3 元/公斤，同比提升1%，测算单羽盈利约2-2.5 元。
规模优势和育种优势下公司成本保持行业领先，市占率稳健提高，预计26 年出栏量同比增长 8%-10%。
25 年生猪出栏同比增长63%，成本继续下降。据业绩预告及销售月报，25 年生猪出栏211 万头，同比增长63%，实现收入约36 亿元，同比增长31%，全年销售均价13.9 元/公斤，同比下降21%，测算全年生猪完全成本约12.5 元/公斤，头均盈利约160-170 元，全年生猪业务盈利约3.2-3.5 亿元。4 季度出栏61 万头，销售均价11.9 元/公斤，测算头均亏损约20-30 元。25 年养殖成本下降目标完成，在产仔率、日增重、存活率等生产成绩提升趋势下预计养殖成本将继续改善。
盈利预测与投资建议：公司黄鸡养殖成本优势显著，出栏量稳健扩张，生猪养殖成本持续改善，黄鸡、生猪双轮驱动业绩增长具备高弹性，预计25-27 年EPS 为0.69、1.91、2.27 元/股，参考可比公司估值，给予公司26 年PE 为15X，合理价值28.72 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：畜禽价格波动风险、原材料价格波动风险、疫病风险。