立高食品(300973)2025年业绩预告点评：Q4促销拖累盈利 26年增长抓手明确-格隆汇

机构：华创证券
研究员：欧阳予/严文炀/董广阳

　　事项：
　　公司发布业绩预告，2025 年全年实现营业总收入42.6-44.2 亿元，同比增长11.07%-15.24%；扣非归母净利润3.06-3.26 亿元，同比增长20.61%-28.49%。
　　预告中枢对应2025Q4 实现营业总收入12.0 亿元，同比增长6.91%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比增长18.17%。
　　评论：
　　25 全年顺利达成双位数增长目标，25Q4 受同期基数、新品节奏影响，收入环比放缓、符合预期。25 全年公司预计实现营收42.6-44.2 亿元，同比增长11.07%-15.24%，顺利达成双位数增长目标。若根据预告中枢，25Q4 营收环比略有放缓，主要有以下原因，一是春节为公司传统旺季，今年过节偏晚，存在一定错期影响，且24Q4 公司冲刺压货导致收入基数偏高，二是猜测24 年公司在商超客户处上新时间较早，而25 年底部分老品迭代下架，而新品上新集中在12月及1 月初，存在一定节奏扰动。
　　25 年成本压力下盈利提升亮眼，25Q4 旺季促销及产品结构拖累盈利。公司预计2025 年归母净利润3.11 亿元～3.31 亿元，同比增长16.06%～23.52%。且公司拟在2025 年冲回已计提的股份支付费用约1400 万元，剔除上述影响后，归母利润落在2.97-3.17 亿元，较上年同口径增长10.06%至17.47%。25 年尽管棕榈油、进口乳制品等原料涨价，但公司稳健推进降本增效动作，带动费用率收缩，全年盈利提升亮眼。具体到25Q4，公司预计实现归母利润0.63～0.83亿元，同比-2.6%~28.2%，若剔除加回激励费用影响，同时取预告中枢，预计Q4 存在一定下滑，主要系公司年底备货适当加大促销及返利，同时奶油占比提升导致产品结构有所下滑。
　　26 年三大增长抓手明确，同时成本环比回落、费投优化延续，公司报表有望延续双位数以上增长。25 年公司保持较好经营节奏，收入实现双位数平稳增长，同时利润尽管成本扰动，但费用管理优化依旧带动盈利提升。展望26 年，公司三大增长抓手依旧清晰，一是奶油继续受益国产替代逻辑，欧盟反补贴政策落地进一步强化趋势，二是商超调改继续放量加速，近期上线3 款新品反馈良好，三是餐饮新零售在低基数延续增长，享受烘焙由饼店向全渠道扩容产业趋势，预计收入端保持双位数以上增长，而考虑25Q4 棕榈油价格环比回落、进口乳制品价格回落等，预计成本端有望改善，同时公司继续推进降本增效动作，预计利润端表现有望好于收入。
　　投资建议：25 整体平稳收官，Q4 促销拖累盈利，26 收入增量明确，维持“强推”评级。25 全年平稳收官，尽管Q4 略有降速，但展望26 年增长依旧坚实，利润率有望延续抬升，且若后续商超新品、奶油新品等表现超预期，股价具备潜在双击可能性。中长期看，全年维度上公司盈利向上周期或已开启，未来稳态利润率有望进阶，基于公司25 年业绩预告，我们略微调整25-27 年EPS 预测为1.90/2.25/2.60 元（原预测为1.93/2.34/2.71 元），对应PE 为24/21/18 倍，维持目标价62.4 元，对应26 年约28 倍PE，维持“强推”评级。
　　风险提示: 需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。