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机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇
预测盈利同比增长5.2%。
中国平安将于3 月下旬发布2025 年全年业绩，我们预计公司2025 年集团归母净利润同比+5.2%至1332.5 亿元，归母营运利润（OPAT）同比+8.8%至1325.4 亿元，集团全年每股分红同比+6.2%至2.71 元。
关注要点
利润增速或有所回落，分红稳健增长。我们预计2025 年全年集团归母净利润增速较前三季度（+11.5%）回落至+5.2%，对应影响因素主要包括：1）由于平安此前发行了港币可转换债券，可转债在转股前的价值变动会给公司利润表带来负面影响，但上述负面影响仅为账面影响、将会在转股之前逐步转回；2）公司仍在审慎评估和计提资产管理板块相关业务的减值，但减值金额预计相较2023-2024 年明显减少；3）2025 年第四季度资本市场表现不及前三季度，且公司此前加大了权益资产敞口，短期或受到部分权益资产回调的负面影响。剔除CB价值产生的账面影响、合并和出售部分子公司产生的一次性影响等不属于日常营运收支的项目后，我们预计平安2025 年全年集团归母OPAT同比+8.8%至1325.4 亿元，每股分红同比+6.2%至2.71 元。
寿险及健康险新业务价值（NBV）增速较前三季度回落，但仍处于较快水平。截至9M25，平安寿险及健康险NBV可比口径下同比+46.2%，我们预计年底公司可能会基于审慎考虑调整部分非经济假设，对NBV绝对规模带来负面影响；若按相同口径追溯2024 年NBV，预计全年可比口径NBV同比增速回落至20-30%。
预计2026 年再迎黄金发展期。我们重申此前判断，在“存款搬家”浪潮与客群升级机遇下，公司或有望再迎黄金发展期，依托其优秀核心经营能力，实现好于行业整体的份额增长。
盈利预测与估值
平安A/H当前交易于0.71x/0.67x 26e P/EV，我们维持公司跑赢行业评级不变，由于公司可转债价格上涨影响超过我们预期，下调25e/26e EPS 17.8%/5.7%至7.4/9.4 元，首次引入27e EPS10.2 元，维持A/H目标价89.8 元/99.4 港币不变，对应1.0x/1.0x26e P/EV和0.9x/0.9x 27e P/EV，较当前上涨空间36%/45%。
风险
新单增长不及预期；利率和资本市场大幅波动；政策不确定性。