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机构：中金公司
研究员：李熹凌/贾雄伟/裘孝锋
公司预计2025 全年实现归母净利润35.4-39.4 亿元，YoY+80%-101%；2025 全年实现扣非净利润35.14-39.14 亿元，YoY+85%-106%。公司4Q25 单季度预计实现2.92-6.92 亿元，考虑减值影响环比有所下滑。公司对存在减值迹象的全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21 亿元，列入2025 年度损益，经营性业绩基本符合我们的预期。
从经营数据看，公司4Q25 单季度氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品销量为61,729/112,362/12,782/2,047/18,211/111,906/381,440 吨（QoQ-38.7%/+47.8% /-5.7%/+24.3%/+7.1%/-22.2%/-22.7%），销售均价为3,659 /37,307/37,959/55,383/10,608/6,435/1,341 元/吨（QoQ+17.9%/-13.1%/+3.2%/-3.6%/-1.8%/-7.5%/-7.9%）。
关注要点
R22 价格有所回暖，三代价格上行预期稳固。R22 价格在4Q25大幅下跌后已逐步企稳回暖，根据氟务在线数据，价格已由4Q25 低点16000 元/吨逐步回升至17000-18000 元/吨，1Q26R32 长协价格延续涨势。我们认为，4Q25 R22 价格下跌后市场对制冷剂“价格方向”的分歧正逐步统一，制冷剂价格长周期上行的预期并没有改变，2026 年制冷剂景气度有望持续。
氟聚合物涨势初现。公司4Q25 含氟聚合物材料销售均价环比增长3.2%，2026 年以来PVDF/PTFE/FEP等氟聚合物材料价格均有所上涨，我们认为公司非制冷剂业务产品价格有望逐步筑底回暖，非制冷剂业务有望贡献盈利预期差。
盈利预测与估值
考虑到减值对4Q25 业绩的拖累，我们下调2025 年净利润预测18.1%至37.13 亿元，维持2026 年净利润预测58.22 亿元，新引入2027 年净利润预测61.09 亿元，当前股价对应2026/2027年P/E分别为18.5x/17.7x。我们维持“跑赢行业”评级和目标价43.56 元/股，较当前股价有8.9%上行空间，对应2026/2027 年P/E分别为20.2x/19.3x。
风险
空调需求大幅下滑，制冷剂供给端约束政策发生变化等。