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机构：中银证券
研究员：苏凌瑶/李圣宣
支撑评级的要点
AI 算力建设加速叠加存储行业周期上行,公司2025 年业绩稳健增长。公司预计2025 年实现营业收入92.03 亿元左右，同比+25%，实现归母净利润16.10 亿元左右，同比+46%，实现扣非归母净利润14.23 亿元左右，同比+38%。单季度来看，公司预计2025Q4 实现营收23.71 亿元，同比+39%/环比-12%，实现归母净利润5.27亿元，同比+95%/环比+4%，实现扣非归母净利润3.81 亿元，同比+51%/环比-23%。
AI 算力建设提速带动需求显著提升，公司面向PC、服务器、汽车电子等领域产品深度受益。同时存储行业周期稳步上行，供需结构优化推动产品价量齐升。同时公司预计26H1 从长鑫集团采购代工生产的DRAM相关产品交易额度为2.21 亿美元，折合人民币约15.47 亿元，较2025 年关联交易额度大幅提升。
利基存储涨价行情持续，公司2026 年或有望持续受益。根据CFM数据，DDR4 8Gb3200 市场报价已由2025 年7 月29 日的3.20 美金上涨至2026 年1 月20 日的15.00美金，涨幅高达369%。此外根据36 氪援引摩根士丹利研究报告信息，DDR4、DDR3、NOR Flash 及SLC/MLC NAND 等产品供应紧张态势加剧，2026 年1 月，头部企业对DDR4 采购态度积极，受供应限制，其一季度价格涨幅可能达50%，涨势将延续至26Q2，而产能向DDR4 转移，也导致高密度DDR3 严重短缺，带动相关供应商业绩增长。闪存芯片领域，NOR Flash 一季度报价预计上涨20%-30%，涨价趋势或延续至2026 年下半年。
端侧AI 星辰大海，定制化存储抢占先发优势。根据兆易创新投资者活动记录表，行业已经有先导客户的先导产品实现了定制化存储的发布和落地，产品实现的性能亦取得良好效果。公司看好相关技术在产品性能方面带来的优势。同时，2025 年10 月28 日高通正式宣布推出两款AI 芯片，其中AI250 的核心是引入了一种基于近内存计算的创新内存架构。旨在提供“代际性”的效率和性能提升，预计在2027 年进入市场商用。我们认为，随着初代产品的推出和落地，定制化存储正逐步发力，在端侧应用有望逐步规模化，具备先发优势的公司有望深度受益产业浪潮。
估值
综合考虑公司2025 年经营持续向好，利基存储2026 年景气度有望持续，且公司逐步完善多元化产品条线，有望进一步打开成长天花板，我们上调盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年分别实现收入92.03/120.41/160.16 亿元，实现归母净利润分别为16.10/28.35/36.18 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为130.4/74.1/58.1 倍。
我们看好公司多元业务协同发力，维持增持评级。
评级面临的主要风险
存储芯片价格波动风险、存货跌价风险、销量不及预期、新产品开发不及预期、国际贸易摩擦升级。