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机构：国泰海通证券
研究员：刘一鸣/石佳艺/张予名
德昌电机2025-2026 财年前三季度经营平稳，后续机器人和液冷产业发展将为公司带来全新发展动力，维持“增持”评级。
投资要点：
维持“增持” 评级。考虑到 2025-2026财年前三季度亚太区APG事业部受到一定的经营压力，但公司持续不断以垂直一体化整合、提升产线自动化率等方法降本增效，维持25/26-27/28 财年EPS 预测0.28/0.33/0.36 美元，考虑到公司积极布局人形机器人和液冷等新兴方向，参考可比公司，给予公司25/26 财年24 倍PE，目标价52.80港元（按1 美元=7.8 港元换算），维持“增持”评级。
德昌电机控股发布2025-2026 财年前三季度经营情况。2025-2026 财年前三季度累计实现营业总收入27.3 亿美元，同比持平；其中汽车产品的前三季度收入同比下降2%，主要是亚太地区下跌6%；工商业产品的前三季度收入同比上升1%，主要是EMEA 地区上升6%。
中国区汽车客户的不确定性对公司汽车产业的亚太区收入趋势产生了一定的负面影响，但随着公司推动自动化率提升、垂直一体化整合，将有望对冲负面效应。
凭借电机深厚技术积累和生产经验积累，有望以电机为核心将产品布局至人形机器人全身执行器和关节模组，长期来看公司在机器人赛道有较大概率保持领先身位。
AI 产业蓬勃发展需液冷等基础设施的支持，公司作为液冷解决方案供应商，有望凭借电机核心液冷部件获取相当的市场份额。
风险提示：新能源车销量不及预期；原材料价格大幅上涨。