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机构：中信建投证券
研究员：竺劲/吴梦茹
公司预计2025 年实现营收3082.6 亿元，同比微降1.1%；实现归母净利润10.3 亿元，同比下滑79.5%，主因受到房地产项目结转毛利率下滑及减值影响，业绩短期承压。但公司销售稳居行业龙头，同时持续提高资源投放的精准度，保持拿地强度，聚焦核心城市，未来随着资源结构优化，盈利能力有望修复。公司明确股东回报规划，且明确若公司股价持续低于每股净资产，公司将通过一系列措施积极稳定股价。
事件
公司发布2025 年度业绩预告，预计全年实现营业收入3082.6 亿元，同比下降1.1%；实现归母净利润10.3 亿元，同比下降79.5%。
简评
营收同比基本持平，受减值影响归母净利润大幅下滑。2025 年全年公司实现营收3082.6 亿元，同比微降1.1%；实现归母净利润10.3 亿元，同比大幅下滑79.5%，主因：1）受行业和市场波动影响，房地产项目结转毛利率下滑；2）计提资产减值损失及信用减值损失合计约69 亿元，影响当期归母净利润42 亿元，若不考虑减值影响，全年归母净利润同比微增4.0%。
销售保持行业榜首，投资深耕核心城市。2025 年全年公司实现签约金额2530.3 亿元，同比减少21.7%，仍居中指研究院百强房企销售榜首。投资方面，公司2025 年全年权益拿地金额697.5 亿元，拿地强度27.6%，较2024 年提升6.4 个百分点；拿地金额TOP5的城市分别为上海、北京、杭州、广州和佛山，投资聚焦核心城市。
发布三年股东回报规划，积极回馈股东。2025 年12 月，公司发布《2025-2027 年股东回报规划》，明确2025 年至2027 年现金分红比例不低于40%。同时，明确若公司股价持续低于每股净资产时，将促使控股股东、实际控制人通过二级市场增持、公司回购股份等措施，积极稳定公司股价，有利于提振投资人信心。
下调盈利预测，维持买入评级不变。我们下调2025-2027 年公司EPS 分别为0.09/0.15/0.21 元（原预测为0.33/0.30/0.31 元）。公司龙头地位稳固，保持拿地强度，积极补充高质量土地，虽短期业绩承压，但未来随着资源结构持续优化，公司盈利能力及估值均有望修复，当前PB仅为0.41X。维持买入评级不变。
风险分析
1、公司销售结转可能不及预期。当前房地产市场仍处于筑底阶段，如公司布局的城市基本面出现超预期恶化，公司房地产项目销售可能不及预期；公司当前可结转资源充沛，若部分城市存在延期交付的状况，公司结转可能不及预期，从而影响公司业绩表现。
2、存货存在减值风险。当前房地产市场仍处于筑底阶段，公司在前期以较高价格获取的地块，后续销售价格可能不及预期，存货仍存在减值压力，可能影响公司业绩表现。
3、房地产行业政策超预期收紧。如行业政策出现超预期收紧，可能影响公司销售恢复进度。