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机构：国联民生证券
研究员：王先爽/乔丹
四季度末累计营收同比增速转正。2025 年公司累计营业收入实现同比增长0.2%，累计归母净利润同比增长0.3%，累计同比增速环比三季度分别提升2.1 和0.2 个百分点。公司四季度末累计营收增速较三季度末由负转正，累计归母净利润增速继续稳步上升。从全年来看，公司连续两年累计营收、归母净利润实现了“双增”，表现较好。
四季度广义金市扩表明显。资产端，2025 年全年公司总资产同比增长5.6%，贷款同比增长3.7%，资产扩张快于贷款。从四季度单季新增规模来看，贷款规模小幅下降400 亿元，而总资产规模大幅上升超过4200 亿元，可见广义金市扩张速度较快，金市也支撑公司总资产规模突破11 万亿元。负债端，2025 年全年公司总负债同比增长5.9%，存款同比增长7.2%，从四季度单季新增规模来看，存款规模由三季度的下降转至增长950 亿元，总负债规模大幅上升超过4000 亿元，预计也是为了匹配资产增长而增加了债券发行和同业负债的配置力度。
资产质量保持稳健。2025 年末，公司不良率1.08%，继续保持稳定；拨备覆盖率228.41%，环比三季度小幅提升0.6pct，风险抵御能力有所增强。
投资建议：兴业银行坚持“轻资本、轻资产、高效率”的发展模式，在资本市场活跃度提升的背景下有望进一步发挥公司财富管理及投资银行的业务优势，较好平衡“扩面与挖潜、负债与资产、表内与表外、风险管控与短期逐利”四组关系。
公司可转债若能成功转股则将进一步夯实资本，打开未来成长空间。预计2025-2027 年营业收入分别为2127.41/2198.04/2305.55 亿元，同比增长0.2%/3.3%/4.9%；归母净利润为774.69/803.69/847.88 亿元，同比增长0.3%/3.7%/5.5%。对应EPS 分别为3.47/3.61/3.82 元，对应2026 年1 月22日股价的PE 分别为6/5/5 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级，建议积极关注。
风险提示：经济增速不及预期；宏观政策力度不及预期；存款竞争加剧。