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社区
会员
机构：长城证券
研究员：侯宾
社交业务维持强劲增长，优势区域维持较高壁垒。公司2025 年社交业务维持强劲增长，其中直播社交平台MICO、语音社交平台YoHo 稳健发展，持续贡献利润与现金流；陪伴社交平台SUGO、游戏社交平台TopTop 保持爆发式增长态势，成为拉动社交业务高速增长的重要引擎。在中东北非市场，公司已建立起显著的竞争优势与生态壁垒。25Q4 SUGO 在Sensor Tower 中东地区社交网络类别收入排行榜中位列第6 名，相较2024 年持续上升；游戏社交平台TopTop 通过深度本地化运营与日益完善的UGC 生态，在沙特等高价值市场已成长为国民级应用。受益于新老产品强劲表现，公司在点点数据发布的中国非游戏厂商出海收入榜（25 年12 月）中位列第4 名，较前期攀升1 位，彰显出强劲的发展势头。此外，公司多款旗舰产品发展势头良好，建议持续关注公司新品进展。
创新业务健康发展，社交电商、游戏、短剧多点开花。公司创新业务维持高速增长的健康发展趋势，得益于公司的流量变现、社交电商、精品游戏业务的稳健发展，以及公司积极投入的短剧业务贡献的收入。其中，精品游戏业务自24Q4 起开启回收周期，旗舰游戏已进入长线运营阶段，年内ARPU 值显著提高，同时多款储备游戏进展良好；短剧业务方面，公司自研及收购项目进展良好，2026 年将提升短剧内容产能，短剧收入有望实现加速增长。
AI 技术内部赋能公司运营，同时向外部用户推出内容创意社区Aippy。公司持续深化AI 技术探索，一方面不断深化AI 在核心业务中的应用，一方面积极布局AI+社交娱乐创新产品（1）AI 技术已深入业务各关键环节，自研多模态算法模型Boomiix 可以在社交推荐、智能运营、广告投放、安全风控、素材设计等核心场景持续深化AI 应用，同时公司推出思语AI 智能数据中台，可通过自然语言交互高效完成数据查询与分析、报告生成等任务；（2）公司上线的AI 创意内容社区Aippy通过整合AIGC 技术，大幅降低互动内容制作门槛，用户可以通过自然语言轻松生产小游戏等创意互动内容。
投资建议：我们预计2025-2027 年公司实现营收68.7/85.1/101.3 亿元；归母净利润9.67/11.67/14.41 亿元；对应PE 分别为15.4/12.8/10.4 倍。公司将坚定推进“灌木丛”战略，增强AI 赋能，持续用多元化产品覆盖全球社交娱乐市场更多细分赛道，维持“买入”评级。
风险提示：海外地区拓展不及预期；产品流水增长不及预期；海外合规风险；AI进展不及预期。