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机构：长城证券
研究员：肖亚平/林森
点评：公司业绩符合我们预期。公司在公告中提及公司2025 年业绩同比实现较高增长的原因：1、2025 年度公司整体产能利用率提升，从而增强了公司的盈利能力。
2、2025 年度国际汇率波动较大，公司存在境外子公司，产生了汇兑收益。我们认为随着公司产能利用率提升，公司各项业务逐步改善，收入回升，公司利润逐步向好。
新能源材料业务有望迎来转机：公司规划2 万吨六氟磷酸锂（折固）、1 万吨LiFSI产能（折固）。2025 年 7 月中旬起，六氟磷酸锂结束近三年半的跌势开始反弹，四季度涨幅较大，公司目前以销售 LiFSI 和电解液产品为主，公司目前仍在对六氟磷酸锂项目进行技术改进阶段。公司预计2026 年新能源业务收入和利润将实现进一步增长。我们看好公司LiFSI 产品在2026 年有望逐步放量，六氟磷酸锂技改完成后有望迎来销售，公司新能源材料业务有望迎来转机，新能源材料板块业务收入改善，有望迎来扭亏。
医药CDMO 领域持续拓展：公司未来将持续做大成熟业务，包括小分子 CDMO、起始原料及注册原料、GMP 中间体及原料药；抓住小分子及小核酸业务 CDMO 的老客户新项目及新客户新项目；并大力投入新兴业务的开发。我们认为公司在医药CDMO 业务深耕多年，与诺华等全球头部药企保持多年良好客户关系，公司持续开发新兴业务，拓展自身能力圈，更好服务好下游客户，有望进一步提升客户粘性，并有望提升公司医药CDMO 业务收入和利润，利好公司长期发展。
植保CDMO 有望逐步向好：公司业务所处的植保行业 CDMO 在未来仍将持续稳步发展并呈现稳定良好的态势。出于满足植保客户布局供应链的需求，公司决定将马来西亚作为“差异化的供应链布局”的第二海外基地。未来，公司可以向客户提供的来自中国、英国和马来西亚基于产品生命周期不同需求的全产业链服务，为客户、为行业提供差异化的、一站式的供应链解决方案。我们认为全球植保产业链仍处于底部区间，海外客户采购逐步回暖，利好公司植保CDMO 业务收入回升，公司马来西亚基地建设投产，有望提升公司全产业链服务下游植保客户能力，从而承接更多客户订单，公司植保CDMO 业务收入有望逐步向好。
投资建议：我们预计联化科技2025-2027 年收入分别为68.82/79.49/90.29 亿元，同比增长21.2%/15.5%/13.6%，归母净利润分别为4.09/5.81/7.27 亿元，同比增长296.7%/41.9%/25.3%，对应EPS 分别为0.45/0.65/0.81 元。结合公司1 月23日收盘价，对应PE 分别为40/28/22 倍。我们看好公司新能源材料业务有望迎来转机，小核酸等医药CDMO 领域有望拓展，各板块逐步向好，有望贡献利润，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；原材料价格波动的风险；研发风险