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机构：东北证券
研究员：康杭/李恒光
小鹏汽车在过去十年完成了从“智能电动车新势力”向“面向全球的 AI汽车智能科技企业”的路径重构，其核心不是简单的新能源车企扩张，而是围绕AI 定义汽车构建“汽车+机器人+飞行汽车”三位一体具身智能生态。伴随“增程+全球化”双轮驱动、与大众的深度技术合作以及内部组织效率显著提升，小鹏正从“技术领先但盈利承压”的阶段，切入“批量爆款+技术输出”驱动的盈利拐点通道。
“双能策略+多款新车”开启强势产品周期。为解决用户里程焦虑，公司正式推出“纯电+增程”双动力策略。首款增程车型X9 EREV 已于2025年11 月正式上市，搭载63.3kWh 大电池和油电转化率超3.6kWh/L 的第三代增程器，实现452km 的CLTC 纯电续航。在2026M1，G7 与P7+两款车型增程版也完成同时上市。2026Q1 还将上市G6 增程版。同时，在2026 年公司还将有4 款全新车型上市，其中包括MONA 平台两款SUV与全尺寸6 座SUV 等车型。我们预计随着增程与全新车型的陆续上市，小鹏汽车将正式开始强势产品周期，其整车销量有望持续攀升。
AI 战略布局：从“智能汽车”到“物理AI”。在2025 年科技日上，公司清晰地展示了其向“物理AI”公司转型的决心和具体路径。核心技术VLA2.0：发布第二代视觉-语言-行动（VLA）大模型，通过砍掉语言转译环节，实现从视觉到动作的直接映射，推理效率提升12 倍。VLA 2.0 计划于2026Q1 在Ultra 车型上全量推送，并有望技术外溢至机器人等其他具身智能领域。Robotaxi 商业化：公司发布了中国首款全栈自研的前装量产Robotaxi，计划于2026 年推出3 款车型，并在2026H2 开始试运营。
虽然在运营经验上与行业头部尚有差距，但凭借前装量产能力和创新的“全共享+私享”商业模式，有望在千亿级出行市场中占据一席之地。人形机器人IRON：人形机器人IRON 将于2026 年底实现量产，并优先在导览、导购等商业场景试点。
盈利预测： 我们预计小鹏汽车2025-2027 年实现营收分别为758/1321/1663 亿元，同比增速分别为85.5%/74.3%/25.9%；其归母净利润分别为-16.4/24.0/64.8 亿元，维持“买入”评级。
风险提示：新车型发布节奏不及预期；车型销量不及预期；海外销量不及预期；原材料价格波动；业绩预测和估值不达预期。