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机构：西部证券
研究员：刘博/滕朱军/李柔璇
业绩高增长符合预期，期待2026 年更多惊喜。我们选取业绩预告中值，可以测算出2025Q4 单季度归母净利润为1.36 亿元，同比增长142.86%、环比增长3.82%；扣非后归母净利润为1.48 亿元，同比增长543.48%、环比增长23.33%，符合市场预期。根据公司公告内容，此次业绩预增的主要原因包括：1、行业层面，预焙阳极所处的原铝产业链展现出良好发展态势，原铝价格上涨，市场需求旺盛。因此，预焙阳极价格上涨。2、公司层面：
1）与下游优质客户合资的新建产能释放，产销量同比增长。2025 年山东索通创新炭材料有限公司二期34 万吨预焙阳极项目、陇西索通炭材料有限公司30 万吨预焙阳极项目、湖北枝江100 万吨煅后焦项目等同比新增产能稳步运行，产销量同比有较大幅度增长。
2）国外订单持续较大幅度增长。公司作为预焙阳极行业唯一一家上市公司，连续三年发布ESG 报告，为客户提供高性价比的产品及服务保障体系，海外客户对公司认可度持续增强；与阿联酋环球铝业（EGA）签订合资协议，进一步增强了海外其他优质客户对公司产品的认可。因此，海外订单同比有较大幅度增长。国内项目产销量增长+海外订单大幅提升，为2026 年业绩增长奠定坚实基础。
3）数智化降本增效显著，助力盈利能力持续提升。2025 年，公司选取试点工厂，重点推进智能配料、智能排产等系统的落地应用与迭代升级，降本成果明显，推动公司盈利能力持续提升。
盈利预测：考虑到公司业绩预增的区间数据，我们微调2025-2027 年归母净利润分别为8.22、11.25、14.14 亿元，EPS 分别为1.65、2.26、2.84 元，PE 分别为18、13、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业需求下降、竞争加剧造成产品价格和毛利率持续下降等。