瑞芯微(603893)：4Q25增长恢复端侧AI长期趋势不改-格隆汇

机构：中金公司
研究员：臧若晨/贾顺鹤/彭虎

　　预告2025 年营收约44.07 亿元，同比增长约40.51%公司公布2025 业绩预告：预计2025 年实现营业收入44.07 亿元左右（本段均为根据预告中值估算），同比增长40.51%；归母净利润10.63 亿元左右，同比增长78.70%。其中4Q25 单季度预计实现营业收入12.66 亿元，同比增长29.58%，环比增长15.51%；单季度归母净利润约2.83 亿元，同比增长36.28%，环比增长14.11%。
　　关注要点
　　存储涨价目前仅造成季度间需求波动，端侧AI长期趋势不改。根据公司公告，3Q25 受DDR缺货、涨价影响，部分客户存储方案转型导致短期增速略缓。公司产品适配多类型存储方案，4Q25帮助客户顺利过渡，收入同环比增速已经恢复。我们看到端侧AI热度不减，同时由于成本上涨，SoC同业亦开始出现芯片涨价情况。我们看好端侧AI对SoC带来量价齐升的长期趋势。
　　AIoT算力平台快速增长，新兴领域持续突破。根据公告，2025年公司营收增长主要由于RK3588、RK3576、RV11 等一系列AIoT算力平台快速增长，并在汽车电子、机器人、机器视觉、工业应用等重点领域持续突破。我们看到公司下游结构向中高端应用迁移，有望带来需求韧性和更强的盈利能力。协处理器获得市场认可。根据公司公告，公司推出的全球首颗3D架构端侧算力协处理器RK182X获得了市场认可，已快速导入十几个行业、数百个客户的项目，公司预计将在2026 年规模化量产。我们看好公司凭借SoC+协处理器不断拓展端侧AI领域下游产品，赋能端侧大模型应用。
　　盈利预测与估值
　　由于3Q25 存储涨价带来短暂影响，我们下调2025 年收入/净利润3%/8%至44/11 亿元，维持2026 年收入/净利润预测基本不变，首次引入2027 年收入/净利润预测77/19 亿元。维持跑赢行业评级，当前股价对应26/27 年55/44 倍P/E。由于行业估值中枢上移，上调目标价10%至219 元，对应26/27 年P/E为60/48倍（9.5%上行空间）。
　　风险
　　需求不及预期，晶圆/封测/存储成本持续上涨，竞争加剧，贸易摩擦。

瑞芯微(603893)：4Q25增长恢复 端侧AI长期趋势不改

瑞芯微(603893)：4Q25增长恢复端侧AI长期趋势不改