赣锋锂业(002460)：锂价上涨贡献弹性 Q4业绩反转-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕

　　25Q4 业绩亮眼，扣非净利略好于预期。公司预计2025 年归母净利为11.0 至16.5 亿元，同比增153%~180%，扣非净利润为亏损6.0-3.0 亿元，同比增32%~66%；其中，公司预计2025Q4 归母净利润为10.7 至16.2 亿元，同比扭亏为盈，环比增93%~192%，中值13.5 亿元，扣非净利润为3.4~6.4 亿元，同环比扭亏，中值4.9 亿元。公司非经常性损益主要来自：1）参股公司PLS 股价上涨带来公允价值变动收益10.3 亿元；2）转让子公司易储部分股权，获得投资收益。
　　25Q4 锂盐出货环比持平，涨价贡献弹性。25Q4 锂盐出货量我们预计5万吨，环比持平，全年我们预计合计17 万吨。25Q4 碳酸锂价格上涨，均价8.7 万元/吨，环比Q3 增19%，对应涨幅1.4 万元/吨，但考虑价格传导有一定滞后性，我们预计Q4 单吨利润提升至0.8 万元/吨，其中资源自供比例为50%+，对应自有资源折碳酸锂单吨利润1.4 万元/吨左右。
　　展望26 年，我们预计公司锂盐出货量21 万吨，同比+25%，资源自供规模13-14 万吨，若按照碳酸锂价格15 万元/吨，对应可贡献90 亿元+利润。
　　电池平稳增长，盈利稳健，前瞻性布局固态全产业链。25Q4 电池出货量我们预计为10gwh，环比持平，全年我们预计合计33gwh，主要应用于储能领域，我们预计公司电池单wh 利润为0.01 元/wh，全年贡献3亿利润，其中Q4 贡献1 亿元。展望26 年，我们预计公司电池出货量42gwh，同比+27%，由于公司自供碳酸锂，我们预计26 年单wh 利润有望略微提升至0.02 元/wh。固态方面，公司布局固态电解质、金属锂负极、固态电池，多种技术路线布局，稳步推进。
　　盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨贡献弹性，展望26 年，若按照碳酸锂价格15 万元/吨，我们预计锂盐对应可贡献90 亿元+利润，因此，我们上调公司25-27 年归母净利至14.8/94/109 亿元（原预期4.3/20/32 亿元），同比+172%/+532%/+16%，对应PE 103/16/14 倍，考虑公司碳酸锂涨价弹性、公司固态全产业链布局，我们给与26 年25x 估值，对应目标价112 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。