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机构：东北证券
研究员：曾智勤/聂政
Allied Gold 包括非洲三大金矿项目，权益资源量455 吨。①马里Sadiola金矿80%权益；②科特迪瓦金矿综合体，含Bonikro 项目89.9%权益+Agbaou 项目85%权益；③埃塞俄比亚Kurmuk 金矿100%权益。资源量角度看，Allied Gold 总资源量533 吨金@1.48g/t，权益资源量455 吨（90%以上是M+I 级别）；总储量337 吨，权益储量288 吨，此次收购可使得紫金权益资源量/储量上升25%/33%。单吨资源量收购对价约为0.6 亿元/吨，高于此前收购阿基姆和RG（0.4 亿元/吨），但考虑到此为二级市场收购+金价已上涨，以及未来的增储潜力，收购对价仍具备强性价比。
收购Allied Gold 为紫金黄金远期补充20 吨+权益金产量。25Q1-Q3，Sadiola 产量4.3 吨，Bonikro 产量2.1 吨，Agbaou 产量1.8 吨，合计产量约8.2 吨，25 年全年预计11.7-12.4 吨。结构上看：1）Sadiola 在25Q4 一期技改后产量提升至6.2-7.2 吨，二期2028 年底投产后继续扩至9.3 吨（前四年12.4 吨）；2）Kurmuk 项目2026H2 投产，年产7.5 吨（前四年9 吨）；3）Bonikro 和Agbaou 产量改善至5.8 吨。29 年Allied Gold 预计产金25 吨左右，这意味将直接为紫金远期补充权益产量20 吨+。
Allied Gold 还有进一步降本的空间，紫金赋能后业绩有望显著改善。
25Q1-Q3，Sadiola/Bonikro/Agbaou 的AISC 成本分别为2067/1647/2403美元/盎司，平均AISC 成本超2000 美元/盎司，但未来整体有望改善：
1）Sadiola 二期投产后，增设重油机组+光伏+储能系统，幅降低现有能源成本，AISC 预计降至1200 美元/盎司；2）Kurmuk 投产后，目前预计的全生命周期AISC＜950 美元/盎司；此外，通过紫金赋能，完善采选方案设计、优化供应链管理等方式，Allied Gold 成本有望得到更好控制（参考奥罗拉、罗斯贝尔等在被紫金收购后迅速扭亏为盈，完成价值修复）。
盈利预测与投资建议：随金价上涨、Allied Gold 收购完成，将公司2025/2026/2027 年归母净利润上修至15.4/39.9/49.3 亿美元，同比增速220%/159%/24%。考虑到金价长牛背景，叠加公司资源获取能力、矿山运营能力、产量兑现能力等α属性强大，继续给予公司买入评级。
风险提示：地缘格局变化、降息周期结束、海外收购不及预期。