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机构：华源证券
研究员：孙延/曾智星/王惠武/张付哲
高频网络凸显差异化优势，量价双升支撑公司业绩。公司以服务亚洲区域内贸易为核心，通过高密度、高频次的点对点直航网络构建差异化优势，持续推动业绩增长。
受全球贸易冲突与地缘政治影响，2025 年亚洲区域内航线集装箱贸易需求稳定扩展，有力支撑运价。2025 年度，公司集装箱运量约385 万TEU，同比增长约7.8%，公司平均单箱收入（不包括互换舱位费收入）约为753.0 美元/TEU,同比增长约4.4%。
供应链去中心化支撑需求、运力结构性短缺利好亚洲支线市场。受益于区域经济发展、RCEP 协定深化成员国贸易协同及产业链向东南亚、拉美等第三国/地区转移等多重利好，非干线贸易增速表现突出，亚洲区域内海运贸易需求有望持续增长。此外，集运大小船型运力增速出现结构性分化，大量新造船订单主要集中在8k+TEU船型，3kTEU 以下小型船舶受制于新船有限与船龄有限，其2026/27 年运力增速预计仅为+0.5%/-0.7%。公司从2020 年以来，接连订造新船，增强船队竞争优势。公司在2025 年多次下单新造船，使公司手持订单增至14 艘，总计2.88 万TEU，占公司运营船队的15.3%，保证了公司船队与业务规模的未来成长性。
公司特别派息凸显红利属性。根据2025 年12 月18 日公告，公司宣派特别股息每股0.70 港元（相当于每股0.09 美元），继2024 年之后连续第二年特别派息。公司2021 年股息支付率达94.89%后，2022/23 年保持在71%左右，2024 年在特别分红支持下提升至85.35%。
盈利预测与评级：假设红海绕行持续，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为12.08、12.22、12.59 亿美元，同比增速分别为17.49%、1.15%、3.02%，当前股价对应的PE 分别为8.39、8.29、8.05 倍。鉴于公司未来业绩稳定度和股息率均较高，维持“买入”评级。
风险提示。美国关税政策变化；经济增长不及预期；红海复航；美国对航运港口相关政策的变化；地缘政治风险。