IFBH(06603.HK)：椰子水竞争升级 IF如何破局增长-格隆汇

机构：中金公司
研究员：王文丹/王雪骄/陈文博

　　首次覆盖
　　投资亮点
　　首次覆盖IFBH（06603）给予跑赢行业评级，目标价22.00 港元，基于PE 估值法，对应2026 年P/E 为23 倍，公司在中国椰子水行业中市占率第一。理由如下：
　　健康饮品消费趋势下，我们认为椰子水行业仍有较大的增长空间。椰子水天然健康属性满足健康饮品消费趋势，渠道渗透率提升和产品创新驱动行业增长。根据灼识咨询，预计中国椰子水行业零售规模2025 年为99.62 亿元，25-29 年CAGR 有望达到17%，2029 年行业规模或接近200 亿元。
　　品牌数量增加，激发行业活力。消费者认知来看，椰子水不再是小众轻奢饮品，已回到普通果汁饮料的竞争序列。在行业内品牌数量增加的背景下，if、佳果源等头部品牌有望依靠供应链、品牌建设维持较高的市场份额。
　　IFBH 专注品牌运营，构筑品类护城河。公司起家于泰国，通过轻资产模式专注品牌运营，将生产制造等重资产环节交给第三方，因此运营效率较高。公司通过高举高打构筑品类护城河，2025 年旗下if 品牌在中国椰子水行业市占第一。
　　我们与市场的最大不同？市场担心椰子水同质化严重，我们认为公司有望以泰式风味为核心提升产品创新能力。市场担心Innococo 依赖单一经销商，但公司2025 年增加分销伙伴中粮名庄荟，我们认为2026 年有望优化分销网络。市场担心公司在中国的本土化能力较弱，但公司2025 年年底在上海设立中国区总部。
　　潜在催化剂：椰子水动销加速，加强线下渠道建设，新品推广。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2025-27 年EPS 分别为0.1、0.13、0.15 美元，CAGR 为22%，当前公司交易在17.6/14.8 倍26/27 年P/E，考虑公司高于饮料行业收入增速，给予22 港元目标价，对应2026 年P/E 23 倍，较当前29%上行空间，首次覆盖给予跑赢行业评级。
　　风险
　　原材料价格波动风险，竞争加剧风险，产品质量和安全问题，销售渠道依赖风险，汇率波动风险，对单一产品、单一市场依赖、新品建设不及预期的风险。