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机构：广发证券
研究员：旷实/廖志国/章驰
新品表现出色贡献增长，放置品类保持领先地位。根据公司业绩预告，2025 年业绩增长主要为新上线的《杖剑传说（大陆版）》、《问剑长生（大陆版）》、《杖剑传说（境外版）》、《道友来挖宝》等新产品驱动。我们认为，公司在放置品类及修仙题材的研发及发行实力处于行业领先水平，通过对品类的深度认知，强化了产品的运营能力，使得其留存表现超出市场预期。
持续探索全球发行，关注储备产品上线进展。公司25 年中报显示，公司将持续推进自研产品《杖剑传说》、《问剑长生》的全球化发行。我们认为，公司全球化发行能力持续提升，海外发行的规模有望增长，从而推动公司业绩的稳健提升。公司储备有《M95》、《M98》等自研新品，后续公司自研旗舰产品的发行，有望推动公司新一轮增长，建议关注新产品的研发进展。
拓展品类与渠道，有望实现品类扩张。公司积极探索新赛道与品类，在SLG 领域发行《九牧之野》，产品上线后进入畅销榜第23 名，初步实现发行能力的构建；在渠道方面，小程序游戏《道友来挖宝》发行表现突出，引力引擎显示，该产品保持在畅销榜靠前位置。我们认为，公司积极布局新品类与新渠道，有望在未来打开新的增长曲线。
盈利预测与投资建议。公司新品表现突出，放置游戏能力继续得到验证。预计2025~2027 年归母净利润分别为17.76/19.51/21.59 亿元。
参考可比公司以及当前行业的景气度情况，我们给予公司2026 年20xPE 估值，对应公司合理价值约为541.76 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：产品流水持续性低于预期风险、利润回收情况低于预期风险、行业版号政策发生变化风险