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机构：国泰海通证券
研究员：韩其成/郭浩然/曹有成
铜、钴、钼保有储量国内领先，铜、钼产能国内前列。2025 年新签订单增长1%，其中海外订单增长 17%。
投资要点：
维持增持。维持预测 2025–2027 年 EPS0.98/0.98/1.00 元同比-13.0%/-0.1%/1.9%，给予公司2026 年9.3 倍PE，对应维持目标价9.07 元。
LME 铜现货结算价维持高位，中国中铁铜、钴、钼保有储量国内领先。
(1)1 月27 日LME 铜现货结算价为12,980 美元/吨，同比增加43.4%。(2)中国中铁铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2025H1 生产阴极铜148,789 吨；钴金属2,830 吨；钼金属7,103 吨；铅金属5,069 吨；锌金属12,774 吨；银金属19 吨(分别同比变动-0.9%，-0.2%，-7.5%，11%，19.4%，5.6%)。全资子公司中铁资源2025H1 归母净利润25.8 亿元，同比增27.4%，占比22%。
(3)以2026 年1 月28 日收盘价，紫金矿业2025PE(wind 一致预期)为22.5倍，江西铜业2025PE(wind 一致预期)为26.7 倍。假设2025 下半年中铁资源利润与上半年相同，以全年51.6 亿元计，按照紫金矿业和江西铜业平均估值24.6 倍，公司矿产资源业务可比市值1269 亿元，公司总市值1432 亿元，相当于建筑业务市值163 亿元，建筑业务PE 约0.8 倍。
2025 新签订单规模同比增加1.3%。境外业务同比增加16.5%。(1)2025年公司新签合同27,509 亿元，同比增加1.3%。其中，境内业务新签24,935亿元，与2024 年持平；境外业务新签2,574 亿元，同比增加16.5%。分业务类型看，工程建造新签18,505 亿元，同比降低1.1%；新兴业务新签4,725 亿元，同比增加11.0%；资产经营新签2,041 亿元，同比增加15.8%；资源利用新签270 亿元，同比降低0.7%。(2)2025Q4 新签合同11,660 亿元，同比降低2%，增速环比Q3 下降7.8 个百分点。
全面推进“人工智能+”专项行动，承建海南商业航天发射场项目。(1)2025年实施中期分红计划，每股派送现金红利人民币0.082 元，分红总额为2025H1 归母净利润的17.11%。2024 年分红比例15.79%。2025PE5.9 倍，PB0.46 倍近十年分位数5%。(2)全面推进“人工智能+”专项行动，发布首个企业大模型“先锋大模型”，已有六个“先锋”系统行业专用大模型相继发布，用于勘察设计、施工建造、工业制造等垂直场景。(3)承建海南商业航天发射场2 号发射工位等项目，积极参与国家重点工程建设。(4)2025年中标中吉乌铁路（吉尔吉斯共和国境内段）4 个标段等海外重大项目。
风险提示：基建投资低于预期、铜等金属价格波动等。