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机构：中金公司
研究员：林骥川/陈婕/宋习缘
预告2025 扭亏，归母净利润1.60-2.10 亿元
公司预计2025 年归母净利润1.60-2.10 亿元，同比扭亏为盈；预计全年扣非归母净利润1.15-1.72 亿元。业绩预告符合我们预期，考虑公司计提减值等影响，国内品牌盈利好于我们预期。
关注要点
国内业务多品牌实现高质量增长，海外业务持续关店调整。剔除2024 年Ed Hardy出表影响基数，我们估计2025 年公司收入同比增长1-5%。国内方面，我们预计主品牌全年收入略有下滑，渠道持续优化；IRO、Laurèl、self-portrait三大国际品牌延续前三季度趋势，我们预计全年收入双位数增长，其中线下门店数量预计保持平稳，同店预计增长，线上预计增速领先。海外收入方面，考虑到公司持续关闭海外低效门店，我们预计收入有所下滑。
国内业务增长延续，海外减亏释放利润弹性。国内业务方面，我们估计在主品牌强化电商折扣管理，三大国际品牌折扣稳健，整体毛利率有所提升，同时费用率有效管控，国内业务利润同比有望实现良好增长。海外业务随着公司降本增效措施有序推进，低效门店加速优化，费用有所控制，我们预计亏损同比改善明显。
据公司公告，参股公司百秋发展稳健，利润同比实现良好增长，我们预计有望增厚公司投资收益。其他方面，考虑到公司存在欧元贷款，我们预计2025 年欧元升值将对利润形成一定支撑。同时，公司预计对海外资产计提减值准备约0.6-0.8 亿元，剔除减值后，经营利润表现良好，我们预计超过2 亿元。
2026 年聚焦单店质量提升。我们预计26 年公司国内品牌线下更加关注店效和头部大店打造，线上多品牌多平台同步推进。我们预计公司海外业务持续优化，26 年海外亏损有望进一步降低。
盈利预测与估值
基本维持25 年盈利预测1.8 亿元，考虑海外业务亏损和减值，下调26 年盈利预测11%至2.2 亿元，并引入27 年利润2.8 亿元，当前股价对应26/27 年17x/14x P/E。维持跑赢行业评级。考虑公司短期海外仍有业务亏损和汇率波动影响，长期海外业务减亏路径明确，我们基于27 年预测给予估值，上调目标价27%至12元，对应26/27 年20x/17x P/E，较现价有18%的上行空间。
风险
海外减亏不及预期，店效及拓店不及预期，投资收益不及预期。