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机构：中金公司
研究员：张雪晴/余歆瑶
预告25 年归母净利润同增357~475%，好于我们及市场预期公司预告25 年收入380 亿元（符合我们预期381 亿元）；归母净利润55.5~69.8 亿元（好于我们预计55.2 亿元），同增357~475%；扣非净利润58.0~63.3 亿元，同增253~285%。我们估计非经常项主要系中手游减值、摩尔线程投资收益及上海IDC项目影响（我们预期减值区间在0 至数亿元级别）等。
关注要点
业绩超预期，长青流水表现与利润率双轮驱动。我们认为超预期表现主要由于：1）长青游戏稳健增长且生命力持续验证，标杆产品《Whiteout Survival》上市三年后4Q25 流水再创新高，印证“SLG+”融合玩法框架的长周期运营潜力；2）利润率提升趋势明确，在收入规模快速扩张、买量效率优化等共同推动下，我们判断公司4Q25 利润率持续提升，其中《Kingshot》盈利水平环比大幅提升。此外盛趣游戏通过“唤醒”策略发行《龙之谷》等旗舰IP产品，持续深耕传奇IP，公司预期全年利润同增30+%。
新品矩阵持续完善，休闲赛道成为第二增长曲线。除SLG赛道领先外，公司在休闲融合赛道已展现出扎实的产品突破与储备厚度：
《Tasty Travels》验证点点互动在“休闲+”领域的研运能力。后续休闲类新游《Truck Star》、SLG+《High Seas Hero》等已逐步开启测试与区域上线。展望2026 年，我们认为公司有望在SLG与休闲双赛道同步发力，通过“老游戏长线运营+新游戏有序迭代”的组合，进一步夯实全球手游市场的多爆款矩阵，抵御单一品类波动风险。
已纳入深股通标的，关注流动性提升潜力；持续回购彰显公司信心。公司已调入深股通，我们认为后续若符合相关指数纳入条件，有望吸引更多被动资金及多样投资者。建议关注相关进展及资金面/关注度双重提振机遇。此外，公司1 月9 日公告首次实施回购股份完毕（3 亿元），彰显发展信心。
盈利预测与估值
因非经常事项具备不确定性，维持25~27 年归母净利润55/85/100 亿元不变。现价对应16/14 倍26/27 年P/E，维持跑赢行业评级及目标价26.5 元（23/20 倍26/27 年P/E），上行空间40.5%。
风险
行业竞争加剧，行业政策变化，经济疲软影响娱乐需求。