中国中免(1880.HK)：海南封关首月数据强劲春节假期数据料成潜化剂-格隆汇

机构：信达国际
研究员：陈乐怡

　　第三季收入跌幅收窄，第四季旅遊旺季收入料重拾動能公司首三季收入為398.62 億元人民幣，按年跌7.3%，純利為30.52億元人民幣，按年跌22.1%，單計第三季收入117.11 億元人民幣，按年微跌0.4%，跌幅較上半年的10%收窄。海南離島免稅7 至9 月銷售額合計54.02 億元人民幣，按年跌2.6%，按年降幅較4 至6 月收窄1.6 個百分點，其中9 月海南離島免稅月度銷售額按年增長3.4%，在同期低基數下錄得18 個月以來首次增長，公司第三季收入表現優於海南全島。海南旅遊旺季推動下，10 月至11 月離島免稅銷售均錄雙位數按年增長，新增城市市內免稅店下半年集中開業，加上免稅政策利好，第四季收入料重拾增長。
　　海南封關首月數據強勁，春節假期數據料成潛化劑海南自由貿易港自2025 年12 月18 日正式啟動全島封關運作，免稅優惠對象擴大至所有自海南島離境的旅客，早期「離島免稅」主要面向從海南飛往內地其他地區的旅客，重點是境內旅客，最新安排則可覆蓋國內外旅客。而每名海南居民在一年內有離島紀錄，不限次數購買離島免稅商品，額度10 萬元人民幣，變相代購重臨，消費客群得而拓闊。離島免稅商品範疇由45 類擴大至47 類，新增數碼攝影器材及微型無人機等熱門電子產品。
　　據海口海關數據，自封關運作起至2026 年1 月17 日，共監管離島免稅購物金額達48.6 億元人民幣，按年升46.8%，購物人數達到77.2萬人次，按年升29.7%，顯示海南消費市場在政策刺激下迅速回暖。
　　展望二月即將到來的史上最長春節假期，海南憑藉封關帶來的政策優勢與更高旅遊吸引力，將持續受益於客流上升。同時，中央促進服務消費的配套政策陸續推出，預期將進一步推動免稅與旅遊零售板塊行情。
　　收購DFS 港澳業務，並引入LVMH 作為股東
　　公司早前斥逾30 億元收購DFS 港澳業務，包括2 間DFS 香港店舖、7 間DFS 澳門店舖，另折讓11.7%引入LVMH 及麥禮賢家族為股東。
　　該項收購有助擴展公司在大中華區的門店網絡，在商品採購、物流配送、客戶管理等核心領域形成協同效應，另一方面與LVMH 加強合作亦可增強公司在奢侈品供應方面的優勢。
　　奢侈品市場初見回暖訊號，對免稅品消費有正面啟示部份奢侈品品牌亞洲市場銷售回穩，高端消費初見回暖訊號，對免稅品消費有正面啟示。參考LVMH 亞洲除日本外25Q2/Q3/Q4 銷售額分別按年-6/+2%/+1%； Burberry 大中華地區同店銷售分別按年-5%/+3%/+6%，顯示亞洲市場高淨值客群消費意願改善。
　　若海南封關後政策進一步優化及旅遊復甦超預期，可望獲重估根據彭博綜合預測，市場預期2025-2027 年收入及純利的年均複合增長率(CAGR)分別為12%及26%，現價分別相當於2026 年預測市盈率(PE)約35 倍。如海南封關後購物政策進一步優化及旅遊復甦超預期，公司盈利增速或有上行空間，估值可望獲重估。

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