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机构：中金公司
研究员：王思洋/陈泰屹
公司公告拟投资建设年产30 万吨高端宠物主粮食品项目，项目总投资50,000 万元，总建设周期2 年。我们认为，当前已进入国货宠食龙头黄金时代，即份额提升的战略机遇期，公司持续前瞻投入高端产能布局，有望巩固其战略卡位中国宠食第一品牌。
评论
1、全球高端产能协同放量，支撑高端品牌矩阵持续升级。一方面，公司计划依托国际领先设备与自主创新工艺，在国内投资5亿元建设30 万吨高端主粮产能；另一方面，公司计划深度整合海外优质原产地资源与技术优势，在新西兰投资9.5 亿元建设5万吨高端宠食项目。我们认为，随着海内外高端产线陆续投产，公司总产能有望实现倍增，且高毛利产品系列占比有望持续提升。当前弗列加特已站稳中国高端猫粮头部品牌，公司高端品牌矩阵已现雏形，持续验证乖宝高端化品牌能力。
2、供应链一体化布局构筑核心竞争优势，引领高端产品迭代。
我们认为，宠物食品的底层竞争在于供应链的深度与研发的沉淀。相较当前主要国货新消费宠食品牌仍处于“重品牌营销、供应链补短板”的轻资产阶段，乖宝凭借深耕多年的全产业链闭环布局，有望通过成熟的研发生产体系持续引领行业高端产品创新，将供应链积淀转化为产品力溢价，支撑公司市场量利双增。
3、坚定推进百亿营收目标，聚焦份额扩张把握战略机遇期。我们判断，当前正处于国货龙头卡位品牌高地的关键窗口期。2025年国内宠食头部品牌线上加速集中，据久谦及飞瓜数据，2025 年宠物食品线上品牌CR10 达到35.0%，同比+3.0ppt，相较2024年提速1.8ppt。结合公司股权激励计划中2027 年96.4 亿元的营收考核目标，我们认为公司现阶段将核心聚焦收入规模与市场份额的快速提升，公司或视竞争动态加大战略性费用投放，剑指百亿收入目标，以换取长期的品牌溢价与市场统治力。
盈利预测与估值
维持盈利预测和跑赢行业评级，引入27 年盈利10.5 亿元，公司交易在25/26/27 年38/31/25 倍P/E。考虑风险偏好变化，下调目标价19%至95 元（26/27 年45/36 倍P/E，43%上行空间）。
风险
国内市场竞争加剧；原材料价格及汇率波动；贸易摩擦风险。