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机构：华鑫证券
研究员：朱珠
投资要点
2025 年小芒电商迎盈利拐点 芒果TV 会员7560万
内容端，2025 年芒果持续加码优质内容，影视剧有效播放量同比增加28%（代表剧集如《国色芳华》《锦月如歌》《水龙吟》《五福临门》等），微短剧战略加速推动，大芒计划在2025 年上线超5000 部微短剧，同比增加超14 倍。会员端，优质内容是拉动会员新增的主驱动力，2025 年芒果TV有效会员达7560 万人，较2024 年7331 万人同比增加3.12%，在短剧及其它娱乐方式影响下用户稳定增长。小芒电商在2025 年首次年度盈利，持续深耕IP 衍生品开发拉动GMV。
芒果大模型赋能全流程业务 静待AI 业务成效
AI 端，公司持续推进文化与科技融合发展，成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”，打造“数智化生产”制作新模式，“芒果大模型”赋能公司全流程业务，AIGC 与数据驱动深度融入内容生产全链条，业务应用覆盖率超93%，主站APP 全面启动 AI 改版，实现内容触达与用户体验全面提升。2025 年公司在新业务布局、前沿技术创新与内容储备上持续加码提升运营成本，进而对2025 年净利润带来承压，单季度看，2025Q4 归母利润0.84~3.84 亿元（较2024 年同期-0.8 亿元已扭亏为盈），迎2026 年静待AI 拉动业务新增。
芒果 TV 出海计划推进 海外创收同比增24%
芒果TV 国际APP 致力于打造国有自主可控的一流出海平台，通过搭载芒果自研“跨模态多语种翻译大模型”，芒果TV 国际APP 深度融合语境感知型字幕翻译、情感化语音复刻、生成式嘴型同步三大核心技术，实现影视内容的高质量跨语种智能译制。2025 年全面升级“芒果出海三年行动计划”，芒果TV 国际APP 下载量3 亿，2025 年共91 个内容项目发行至 全球，海外创收2.15 亿元，同比增加24%，芒果TV 国际APP智能化基座升级项目入选国家文化出口项目，同时“湖南卫视—芒果TV”YouTube 账号3351 万，稳居省级媒体国际社媒中文账号订阅量首位，通过芒果TV 国际APP 也有利于传播中国故事。
盈利预测
预测公司2025-2027 年营收142.20/148.96/156.26 亿元，归母净利润分别为13.22/15.34/18.50 亿元， EPS 分别为0.71/0.82/0.99 元， 当前股价对应PE 分别为36.0/31.1/25.8 倍，作为融媒体头部公司正处于新旧动能转换阶段，优质内容产品供给拉动会员稳增，小芒电商首次迎来业绩拐点，后续看IP“cluebie”咕噜比撬动情绪经济新进展以及看AI 如何赋能文化内容新发展，维持“买入”投资评级。
风险提示
新业务探索不及预期的风险、其它娱乐方式分流的风险、AI应用不及预期的风险、海外APP 运营不及预期的风险、后续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。