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机构：中金公司
研究员：严佳/张杰敏/张梓丁/刘中玉
晶盛机电发布2025 年业绩预告，预计2025 年归母净利润8.78~12.55 亿元，同比下滑50%~65%。4Q25 单季度，归母净利润-0.23~3.54 亿元（2024 年同期为-4.50 亿元）。符合我们的预期。
关注要点
光伏行业周期性调整拖累公司业绩。2025 年，光伏行业迎来周期性调整，直接对公司相关业务产生负面影响。一方面，光伏设备市场需求下滑，导致公司该板块业务订单及收入增速放缓；另一方面，石英坩埚、金刚线等光伏材料产品价格出现下降，叠加需求端收缩，使得公司光伏业务毛利较上年减少约22-26 亿元。公司计提信用减值较上年减少约4 亿元，一定程度对冲了部分利润下滑压力。
持续布局前沿半导体材料领域。2025 年12 月，公司首条氮化硅陶瓷材料产线正式通线。氮化硅陶瓷因其出色的机械强度、卓越的抗热震性、与芯片匹配的热膨胀系数，以及良好的绝缘性和可金属化能力，被视为极端工况下的关键材料，广泛应用于新能源汽车电控系统、5G/6G通信射频器件、光伏与储能逆变器、轨道交通与智能电网等高精尖领域。目前散热材料领域，公司已经形成了碳化硅、金刚石、氮化硅的多重战略布局。
我们认为公司有望受益于太空及海外光伏增量需求。我们认为，通讯及太空算力等需求驱动下，全球低轨卫星发射数量有望高速增长，而光伏电池或为长寿命卫星主要供能方式。晶盛在单晶炉领域市占率领先，且能够提供智能工厂解决方案。
盈利预测与估值
维持2025/2026 年归母净利润11.58/12.65 亿元不变，引入2027年归母净利润14.86 亿元。当前股价对应2026/2027 年46.1/39.2 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于行业估值中枢上行，我们上调目标价23.3%至56.50 元，对应58.5/50 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有26.9%的上行空间。
风险
半导体业务拓展、技术研发及客户验证进度不及预期。