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机构：国投证券
研究员：马良/常思远
1 月31 日，中际旭创发布全年业绩预告，公司预计2025 年1-12 月业绩大幅上升，归属于上市公司股东的净利润为98.00 亿至118.00亿，净利润同比增长89.50%至128.17%。公司预测业绩增长主要基于：受益于算力需求，高速光模块等产品出货增加带动营收和利润提升。虽然股份支付费用、存货与应收款减值损失、汇率下跌带来的汇兑损失共计减少净利润约6.06 亿元，但投资收益与公允价值变动损益增加了净利润约2.96 亿元，部分抵消了上述负面影响。
全球市场高速增长，需求远超供给:
全球AI 算力建设正推动高端光模块需求高速增长，市场呈现“需求远超供给”的紧平衡状态。根据Lightcounting 预计，由于海内外科技巨头（如Alphabet、亚马逊、Meta、微软、阿里巴巴、腾讯、百度等）创纪录的资本支出，当前包括光模块在内的许多产品需求超出供应两倍以上。未来市场增速将直接取决于供应链的扩产能力。
增长的核心动力明确：一是AI 基础设施对高速光模块与交换机的强劲需求；二是光互连技术在AI scale-up 网络中的推广。根据Lightcounting 预测，全球以太网光模块市场规模将持续快速增长，2026 年将同比增长35%至189 亿美元。在此过程中，1.6T 光模块与硅光技术的升级将成为两大核心增长引擎，持续推动产业价值提升。
龙头地位稳固，竞争壁垒持续深化:
伴随行业技术门槛随产品迭代加速显著提升，市场集中度加速向头部企业集中。中际旭创已连续四年稳居光模块全球市场份额首位，依托领先的研发实力、规模化制造能力与高效交付体系，不仅实现了成本结构的持续优化，更强化了承接大额订单的核心竞争力。通过与全球领先云厂商的全面认证及深度战略合作，公司得以紧密贴合客户需求动态，在技术代际更迭中始终保持战略主动权。
高端产品加速放量，技术演进领跑行业:
当前800G 产品需求持续释放，出货量维持季度环比增长态势；与此同时，重点客户已启动1.6T 产品规模化部署，订单规模稳步提升。
硅光技术方案成功通过客户验证，相关产品中硅光模块占比与良率均呈持续改善趋势。公司在OFC2025 展会重磅发布3nm 制程1.6T 等下一代前沿产品，并积极推进Scale-up 光互联架构及相关技术的研发，有望在2027 年应用部署，充分彰显技术引领地位。随着1.6T 产品在后续周期加速放量，公司覆盖400G 至1.6T 的全系列产品矩阵将持续适配多元化应用场景需求，为长期业绩增长筑牢根基。
投资建议：
中际旭创在光通信收发模块市场占据主导地位，技术优势显著。我们认为公司具备明确的成长机遇与估值提升动力。我们预计中际旭创2025-2027 年营业收入分别为389.48 亿元、844.76 亿元、1204.00 亿元，净利润分别为113.41 亿元、252.80 亿元、350.22 亿元，给予26年33 倍PE，目标价735.6 元，首次覆盖给予“买入-A”投资评级。
风险提示：
宏观经济波动及市场竞争加剧的风险；技术升级的风险；供应量稳定性风险；贸易壁垒及 市场需求下降的风险；关税政策变化风险等。