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机构：东方证券
研究员：伍云飞/傅肖依
一体化综合服务能力赋能受托研发服务。公司深耕药学研究和临床试验领域，与国内核心制药公司和MAH客户保持长期合作关系。此外，公司积极拓展CDMO业务，赛默制药加速内部项目推进，同时充足的产能可承接外部 CDMO 项目。得益于公司“CRO+CDMO”的一体化服务能力，受托研发服务的“压舱石”作用有望持续提升。
创新驱动技术转化，共享上市价值，稳定增厚业绩。公司凭借多年研发投入和项目积累，拥有特色的自研增值业务。目前，公司已储备众多前景良好、供应短缺、具有一定技术壁垒的药物品种，在研产品重点包括吸入制剂、缓控释制剂、透皮给药制剂等高端仿制药。截至25 年中报，公司累计拥有销售权益分成的研发项目132项，其中已获批37 项，此外还有众多项目已进入注册程序，未来随着这些项目陆续进入商业化阶段，稳定的权益分成有望持续增厚公司业绩。
积极转型创新药物研发，搭建丰富的创新技术平台。公司目前的创新药物研发项目共 15 项，涵盖 11 项小分子化药和 4 项大分子生物药，涵盖肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等核心治疗领域。近期，公司就自研肿瘤创新药 BIOS-0629 与众神创新达成合作，未来公司将获得里程碑款3 亿元，以及上市销售额10%的分成收益。凭借公司对于行业的洞察及研发能力，创新药物研发及授权有望为公司带来第二成长曲线。
盈利预测与投资建议
受竞争加剧及政策影响，下调公司收入及利润水平，预测2025-2026 年每股收益分别为-0.63、0.37 元（前值为2.49、2.80 元），并预测2027 年每股收益为0.61 元。
公司短期业绩虽然承压，但考虑到公司长期发展潜力较大，因此采取DCF 估值法，目标价为53.84 元，维持“买入”评级。
风险提示
受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧风险、行业监管政策风险。