富特科技(301607)：车载电源头部企业 HVDC技术同源潜力十足-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/许钧赫

　　投资要点
　　第三方车载高压电源系统头部企业，迎来业绩高速增长通道。公司成立于2011 年，是国内第三方车载高压电源系统头部企业，25 年上半年在国内OBC 行业市占率达8%，位居行业第四。22-24 年公司营收分别为16.50/18.35/19.34 亿元，同比+71%/+11%/+5%，随客户拓展而稳定增长。
　　25 年受益于小米、蔚来等主要客户的销量增长及海外项目的定点项目放量，根据2025 年度业绩预告，25 年营收超40 亿元，归母净利润达2.1~2.5 亿元，同比+122%~+164%，展望2026 年，我们认为公司将继续受益于国内外客户的销量增长及新客户拓展，保持高速增长。
　　高研发投入保持产品力领先，国内销量高增&海外加速放量，车载电源业务实现量利双收。车载电源正向11kW、双向化等趋势迭代，对厂商的技术能力提出更高要求，公司通过持续的研发投入取得产品力的综合领先，通过产品力在国内市场陆续开拓了小米、蔚来、零跑等优质客户并建立了深度的合作关系，我们预计公司将继续受益于主要客户的销量增长，实现国内业务高速增长；在国内业务高增的前提下，公司积极扩展增速更快的海外市场，经测算2030 年海外市场空间达425 亿元，2025-2030 年CAGR 达18%。显著高于国内市场的6%，公司在欧洲成功开拓雷诺、Stellantis 和主流豪华品牌车企，公司与雷诺的定点项目放量推动海外收入快速增长，25H1 公司实现海外收入2.6 亿元，占比超过17%，我们预计随着雷诺出货持续上升， Stellantis、欧洲某豪华车企的定点项目有序推进，海外业务将推动公司营收增长的同时提升盈利能力。
　　HVDC 趋势明显，市场空间超千亿，公司依托技术积累有望快速切入赛道。全球AIDC 资本开支高增长，驱动行业需求高景气，HVDC 方案效率、可靠性更高，有望成为下一代主流方案，经我们测算30 年市场空间可达1768 亿元，空间显著。公司开发的充电模块与HVDC 在输出电压、功率和电路设计上具备高度相通性，且公司在HVDC 的重要功率器件SiC 上具备丰富的应用经验，拥有天然的先发优势，我们认为公司若能顺利推出产品并打通客户渠道，将成为公司的重要增量。
　　盈利预测与投资评级：公司在车载高压电源系统行业长期耕耘，近年来持续开拓小米、蔚来、雷诺、Stellantis 等行业头部客户。我们预计公司2025-2027 年归母净利润2.30/3.65/5.35 亿元，同比+143%/+58%/+47%，对应现价PE 分别为33x、21x、14x，考虑到公司产品广受认可，主业国内加速渗透，海外客户拓展速度领先，HVDC 带来潜在增量，未来成长空间广阔，因此我们给予公司26 年30 倍PE，对应股价70.4 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，全球化拓展不及预期，技术迭代与创新不及预期，竞争加剧。