卫星化学(002648)：烯烃龙头再超预期-格隆汇

机构：国联民生证券
研究员：许隽逸/张玮航/陈律楼/陈康迪

　　事件：卫星化学于2026 年6 月22 日发布公司2026 年半年度业绩预告，2026H1公司实现归母净利润60.0~70.0 亿元，同比增加118.7%~155.1%。其中，2026Q2实现归母净利润38.8~48.8 亿元，同比增加230.5%~315.6%，环比增加83.4%~130.7%。
　　乙烷成本相对优势进一步凸显。2026 年3 月美伊冲突持续升级并推高油价，油制烯烃成本骤升，2026Q2（截至2026 年6 月18 日，下同）布伦特原油期货结算价均值99.7 美元/桶，同比上涨49.5%，环比上涨27.2%。公司采购美国乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，乙烷成本经济性凸显。2026Q2 乙烷价格均值为21.15 美分/加仑，同比下降14.0%，环比下降9.4%。2026Q2 聚乙烯-乙烷产品价差均值为5897 元/吨，同比增加1175 元/吨，环比增加1177 元/吨，公司聚乙烯产品盈利能力环比提升。
　　聚丙烯盈利承压，丙烯酸盈利相对稳健。2026Q2 聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为1399 元/吨、2604 元/吨、1163 元/吨，分别同比收窄738 元/吨、走阔247 元/吨、收窄332 元/吨，分别环比走阔55 元/吨、走阔626 元/吨、收窄96 元/吨。
　　高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力。公司绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE 弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品陆续投产后，有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。
　　投资建议：我们看好公司C2 产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为121 亿元/123亿元/132 亿元。对应EPS 分别为3.58 元/股、3.65 元/股、3.92 元/股，对应PE分别为6X/6X/6X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。