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机构：申万宏源研究
研究员：范晨轩/闫海/严天鹏
半导体行业盈利周期反转，客户付费意愿显著提升。此前数年晶圆制造、封测、设备材料企业产能利用率不足、利润持续收缩，企业普遍压缩物流预算，优先选择低价基础物流方案，对增值服务投入意愿偏弱。当前行业周期全面修复，AI 算力、存储、功率芯片需求爆发，产业链企业产品涨价、产能满载，盈利水平大幅改善，经营重心由 “压缩成本” 转向 “保障供应链稳定”，半导体企业对货物损耗、交付时效、数据溯源容错度大幅降低，愿意支付更高服务费采购高标准定制化物流服务。头部晶圆、封测企业纷纷与服务质量较高的服务商签订长期框架协议，主动接受服务提价，密尔克卫半导体业务单客收入、长期合同占比同步抬升，高毛利业务增长获得下游需求端坚实支撑。
仓储资源供给偏紧，客户结构替换打开盈利上行空间。现阶段密尔克卫核心区位仓库资源持续紧张，优质仓储资产成为公司核心稀缺产能约束，现有仓储容量不足以承接全部新增订单。
产能受限背景下，公司具备充足动力推进客户分层替换，优先承接半导体等高毛利战略客户，逐步缩减低毛利、低附加值传统散货化工订单。仓库资源向高盈利客户倾斜后，单位仓储坪效、综合毛利率将同步改善，无需大规模新增资本开支即可实现盈利弹性释放。长期看，随着半导体客户持续导入，公司仓储资产结构、收入结构、利润结构同步优化，仓储紧张的短期约束转化为客户筛选、价值提升的长期红利，打开中长期盈利提升通道。
上调盈利预测，维持“买入”评级。我们认为半导体客户占比及单位毛利的提高将带动公司业绩改善，同时考虑到公司于26 年拟发行基础设施REITs，因此我们小幅上调26E-28E 盈利预测，预计2026E-2028E 归母净利润分别为8.47 亿元/10.39 亿元/11.55 亿元（原26E-28E 盈利预测分别为8.18 亿元/10.26 亿元/11.26 亿元） ， 分别同比增长35.2%/22.7%/11.1%，对应PE 分别为14x/12x/10x。维持“买入”评级。
风险提示：安全运营风险；第三方危化品物流需求不及预期风险；公司股票于2026 年6 月23-25 日连续三个交易日内收盘价涨幅偏离值累计达到20%，波动幅度较大，明显高于同期上证A 股指数的波动幅度和行业涨幅。