快手-W(01024.HK)：可灵融资落地 AI资产迎独立估值催化-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶/肖俨衍

　　公司近况
　　快手公告全资子公司北京可灵以约180 亿美元投后估值完成近30 亿美元融资，合计引入36 名投资者（含初始投资者增资款20亿美元及额外投资者部分），对应北京可灵16.67%股权。快手预计间接持有北京可灵约68.33%股权，保持控股权。
　　本轮融资由CPE源峰、国方创投、BlueFive、腾讯、中关村科学城基金（联合国科投资）、中信证券联合领投，同时亦汇聚阿里云、百度等产业资本、华策影视等头部文娱产业方。我们认为，可灵独立融资落地标志着AI资产价值重估的关键一步。
　　评论
　　技术全球领先，产品持续迭代。可灵自2024 年6 月发布以来已迭代至3.0 系列，全球率先实现原生4K直出与精确动作控制，技术实力稳居行业全球第一梯队。可灵已参与电视剧《太平年》的虚拟场景和视觉特效制作，并为好莱坞剧集《大卫王朝》生成了大量镜头，技术能力已进入专业创作链条。
　　商业化高速增长，收入结构健康。可灵2025 年收入约11 亿元；1Q26 收入6.5 亿元，同比增长超300%；2026 年3 月，可灵AI年化收入运行率（ARR）已接近5 亿美元，较去年同期的1 亿美元增长4 倍。收入结构上，七成来自北美等海外市场，四成以上为B端客户，B端企业客户API调用与C端付费会员订阅形成双轮驱动。
　　融资意义深远，三重价值重构。1）AI资产独立定价，打开集团估值天花板。2）缓解集团资本开支压力，优化资源配置。3）引入多元战略投资者，强化产业协同，有助于可灵在技术、算力、文娱内容等维度形成更强的生态协同。此外，北京可灵同步实施了员工股权激励计划，有望进一步绑定核心团队与公司长期利益。
　　盈利预测与估值
　　维持26/27 年Non-IFRS净利润预测。现价对应9/8 倍26/27Non-IFRS P/E。维持跑赢行业评级，维持目标价72.8 港元（SOTP估值，对应16/14 倍26/27 年 Non-IFRS P/E），上行空间71%。
　　风险
　　AI技术发展不及预期；行业竞争加剧；算力成本高企；核心业务放缓；行业政策变化。